赣粤高速(600269)2025年三季报点评：非经大幅增长致25Q3业绩同比增长64.7% 前三季度业绩同比增长41.35%

公司公告2025 年三季度报告：1）2025 年前三季度，公司实现营业收入43.99亿元，同比下降3.55%；归母净利润16.28 亿元，同比增长41.35%；扣非后归母净利润9.38 亿元，同比增长1.64%。2）分季度看，2025Q3，公司实现营业收入13.17 亿元，同比下降1.69%；归母净利润8.65 亿元，同比增长64.7%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比增长14.72%。2025Q1、Q2 公司分别实现营业收入15.61、15.21 亿元，同比+0.1%、-8.46%；归母净利润4.28、3.36 亿元，同比+9.52%、+42.1%；实现扣非后归母净利润4.11、2.15 亿元，同比+7.17%、-19.59%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率46.93%，同比提升4.45pct；期间费用率11.85%，同比下降1.21pct。2025 年前三季度，公司毛利率41.41%，同比下降0.25pct；期间费用率10%，同比下降1.82pct。


　　通行费收入稳健增长。2025Q3，公司实现通行费收入9.75 亿元，同比增长2.09%，其中，通行费收入增速前三的路产为温厚高速（+8.34%）>昌樟高速（+4.56%）>昌九高速（+4.50%）；通行费收入前三的路产增速：昌九高速（3.27亿，+4.50%）、昌泰高速（2.11 亿，-0.25%）、昌樟高速（1.64 亿，+4.56%）。


　　2025 年前三季度，公司累计实现通行费收入28.25 亿元，同比增长1.41%，其中，通行费收入增速前三的路产为温厚高速（+11.74%）>奉铜高速（+7.08%）>昌奉高速（+3.49%）；通行费收入前三的路产增速：昌九高速（9.3 亿，+1.99%）、昌泰高速（6.09 亿，-0.46%）、九景高速（4.8 亿，+0.12%）。


　　利润高增的核心驱动力来自于非经常性损益。25Q3 公司归母净利润大幅增长64.7%，主要由非经常性损益贡献，单季度非经常性损益合计5.53 亿元，前三季度达6.91 亿元。其中，Q3 公司持有金融资产（主要影响为国盛金控股权）产生的公允价值变动收益高达7.23 亿元，前三季度达到8.86 亿元。剔除该影响后，Q3 扣非归母净利润为3.12 亿元，同比增长14.72%，反映出公司主营业务经营稳健。


　　我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02（利率为6.09%）已到期，根据2025 年中报，公司平均新增债务融资成本仅为1.74%，将带来财务费用的持续优化。2025 前三季度财务费用1.65 亿元，同比下降37.02%，2025年全年财务费用大幅改善明确。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。


　　投资建议：1）盈利预测：基于非经因素，我们调整公司2025 年 盈利预测至17.2 亿（原预测为13.5 亿），维持2026-27 年14.4、15.3 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.74、0.61、0.65 元，对应PE 分别为7、8、8 倍。2）目标价：


　　我们给予公司2026 年预期净利润11 倍PE，对应目标市值158 亿，目标价6.8元，预期较现价30%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司