芒果超媒(300413)季度点评：广告收入回暖 Q4内容持续供给

业绩情况


　　公司发布2025 年三季度报告，前三季度实现营收90.63 亿元，yoy-11.82%；归母净利润10.16 亿，yoy-29.67%；扣非归母净利润7.91亿，yoy-35.50%。收入同比下降主要是传统电商业务收入下降所致，更加聚焦芒果IP 衍生品开发业务。


　　25Q3，公司实现营收30.99 亿元，yoy-6.58%；归母净利润2.52亿，yoy-33.47%；扣非归母净利润1.81 亿，yoy-42.34%。


　　综艺市场地位领先，内容储备丰富


　　公司依旧在综艺市场保持领先，据云合数据统计，2025 年第三季度全网综艺TOP20 累计有效播放39 亿，yoy+30%，其中芒果TV 独播综艺上榜数位列第一。综艺方面，《向往的生活·戏如人生》、《声生不息·华流季》及头部剧集《水龙吟》将持续拉动播放量带动会员广告等业务增长。微短剧方面，公司上半年上线1179 部短剧，同比增长7 倍，“大芒计划”成效显著。代表作品《羽刃》、《三十而励》、《狸猫书生2》均登顶猫眼短剧热度榜。


　　会员业务稳定运营，广告业务正增长


　　公司积极推动“文化+科技”融合战略，持续加码芒果TV 优质内容投入和研发投入。据QM 数据，1-9 月芒果TV 用户月活均值同比增长约11.08%，第三季度广告收入实现同比增长。公司前三季度经营性现金流量净额为6.74 亿，yoy+307.14%，9 月末资金储备规模超130亿，为后续持续加大内容、技术和新业务布局投入提供坚实支撑。


　　投资建议


　　公司在综艺市场保持领先，预计25-27 年实现收入137.4/149.7/161.7 亿，25-27 年前值为149.2/160.0/172.9 亿，实现归母净利润15.1/19.3/21.2 亿，25-27 年前值为18.2/21.3/24.1 亿，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。

□.金.荣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司