南微医学(688029)公司点评：三季度收入稳定增长 毛利率略有承压

业绩简述


　　2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现收入23.81 亿元，同比+18%；归母净利润5.09 亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润5.08 亿元，同比+14%；2025Q3 公司实现收入8.15 亿元，同比+20%；归母净利润1.46 亿元，同比+4%；实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比+3%。


　　经营分析


　　收入端稳定增长，毛利率略有承压。公司Q3 收入端依然保持稳定增长，利润增速略慢主要是毛利率有所下降。公司Q3 毛利率63.89%，同比-3.17pct，预计与国内市场需求承压及部分产品价格下降相关，后续国内市场毛利率有望逐步稳定，同时海外市场随着规模提升及生产成本优化毛利率有望逐步提升。


　　坚持创新驱动，研发成果不断涌现。公司前三季度研发投入1.34亿元，同比+19.95%。三臂夹等一系列创新产品获得市场准入。各类创新产品及国内外医工转化创新项目，如新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等进展顺利，已进入注册提交阶段。5 月公司创新研究机构正式成立，致力于通过术式创新引领器械设计创新，识别重大临床需求和探索前沿技术。


　　海外生产及并购战略稳步推进，泰国工厂有望年底投产。公司于2 月份完成对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.45、8.20、10.07亿元，同比+17%、+27%、+23%，现价对应PE 为25、20、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

□.甘.坛.焕./.何.冠.洲    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司