新澳股份(603889)：三季度羊绒带动收入增长 毛精纺有望在四季度释放业绩

第三季度业绩增长平稳，盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025年前三季度实现营业收入38.94 亿元，同比+0.60%；归母净利润3.77 亿元，同比+1.98%；扣非归母净利润实现3.71 亿元，同比+5.25%，核心盈利能力稳健增长。经营性现金流净额为2.44 亿元，同比下降8.32%。单三季度，公司实现收入13.40 亿元，同比+1.90%，收入增速环比提升；归母净利润1.07亿元，同比+2.76%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润增长主要受益于毛利率增长，毛利率同比提升1.1 百分点至17.6%，扣非归母净利率同比提升0.6 百分点至7.7%。


　　低价库存优势显著，羊毛价格上涨预期带来业绩释放。三季度以来，澳洲羊毛价格进入明显上行通道，涨幅显著，10 月初较6 月末价格上涨约28%，近期较高点小幅回调。公司储备大量低价原材料库存，截至三季度末存货达20.62 亿元。在原材料价格上涨的背景下，下游客户为锁定成本下单意愿增强，公司9 月接单已出现显著增长，公司产品定价随行就市，因此有望在四季度及明年上半年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。


　　三季度羊绒销售稳健增长，四季度毛精纺有望量价齐升。羊绒纱线三季度收入同比增长双位数，增长由量驱动，ASP 基本稳定；毛精纺纱线三季度收入同比下降中高个位数，主因销量下滑；受澳毛价格9 月快速上行的影响，产品价格传导存在滞后，ASP 提价预计主要在四季度体现，三季度毛纱ASP 同比变动有限；接单方面，羊毛8-9 月接单恢复正向增长，尤其9 月增长明显，预计四季度毛精纺业务有望实现量价齐升。


　　风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。


　　投资建议：看好四季度毛精纺量价齐增，及毛利率提升的持续性。2025 前三季度公司业绩稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务前三季度销量下滑，8-9 月接单转正，同时受益于三季度羊毛价格上涨、产品定价随之上涨，四季度公司毛精纺业务有望实现量价齐升，同时“高售价、低成本”带来的毛利率提升有望至少维持到明年上半年。主要基于三季度以来羊毛价格涨幅超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6/5.2/5.6 亿元（前值为4.4/4.9/5.6 亿元），同比增长7.1%/12.4%/9.5%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价7.9-8.6 元，对应2025 年PE 13-14x，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司