三诺生物(300298)：内生增长强劲 海外市场机遇与挑战并存

投资要点


　　事件：2025年前 三季度，公司实现营收34.5亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.1亿元，同比-17.4%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比-22.1%。25Q3公司实现营收11.9 亿元，同比+13.4%，归母净利润0.3 亿元，同比-47.55%。


　　剔除一次性诉讼费用，内生增长表现强劲。公司25Q3 利润端下滑主要系美国子公司Trividia Health Inc（THI）与罗氏就BGM产品达成交叉专利许可和解，根据协议向罗氏支付1900 万美元，对25Q3 利润产生1.4 亿元的影响。剔除该事项影响后，25Q3实现归母净利润1.1亿元，同比增长81.8%，公司核心业务经营稳健，内生增长动力强劲。


　　海外业务挑战与机遇并存，BGM基本盘稳固。海外市场方面，25Q3 美国两家子公司PTS 和THI 均实现收入稳健增长，THI 受益于主要竞争对手LifeScan破产重组，正积极抢占其空出的市场份额。欧洲市场公司CGM 产品面临雅培的专利诉讼，其中一代产品GlucoMen iCanCGM在德国、意大利等部分UPC覆盖国被施加临时销售禁令，但另一项专利的禁令申请被驳回，且二代产品不受影响，公司正积极上诉应对。BGM 传统业务作为公司基本盘，25Q3 传统业务实现双位数增长。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司CGM 快速增长，海外业务预计盈利能力逐步改善。考虑到2025 年需支付专利诉讼费用，净利润短期受到影响，预计2025-2027 年归母净利润分别3/5/6 亿元，对应PE 为36/21/18 倍，建议保持关注。


　　风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司