上海家化(600315)：Q3收入同增28%超预期 线上、美妆收入高增

业绩回顾


　　3Q25 业绩超出我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入49.6 亿元，同比+10.8%；归母净利润4.1 亿元，同比+149.1%；扣非净利润2.3 亿元，同比+92.4%。


　　对应单Q3 收入14.8 亿元，同比+28.3%，归母净利润1.4 亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润0.1 亿元，同比扭亏为盈。Q3 业绩超出我们预期，主因国内线上渠道、美妆业务收入同比高增。


　　发展趋势


　　1、美妆业务、国内线上渠道同比高增，多个亿元单品成功培育。1）分品类：①个护：Q3 收入6.1 亿元，同比+14%；②美妆：Q3 收入3.5 亿元，同比+272%；③创新事业部：Q3 收入1.6 亿元，同比+5%；④海外：Q3 收入3.6 亿元，同比-3%，主因受关税影响阶段性承压；2）分渠道：Q3 国内收入同比+43%，其中国内线上收入贡献占比首次过半，同比+173%。公司坚持 “细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法，前三季度已跑出六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥三大亿元级单品，带动整体收入快速增长。


　　2、Q3 毛利率同比提升，销售费率同比收窄，利润端扭亏为盈。


　　Q3 毛利率同比+7.0ppt 至61.5%，主因产品结构优化及原材料采购成本下降。Q3 销售费率同比-0.1ppt 至49.9%；管理/研发费率同比分别-1.0/-0.1ppt 至10.4%/3.0%。此外，Q3 以金融资产及金融负债相关收益为主的非经常性收益为1.3 亿元，最终Q3 净利率/扣非净利率同比分别+15.9/+10.6ppt 至9.4%/0.6%。


　　3、聚焦细分品类及明星单品策略持续显效，看好经营改善趋势。


　　1）佰草集：推出新品仙草油，差异化突出，已登天猫精华油新品榜首位、抖音舒缓精油好物榜Top1 等；2）美加净：推出新品蜂胶香氛手霜，上市即登抖音及天猫热销榜单、获抖音护手霜礼盒爆款榜与人气榜双第一。此外，玉泽、佰草集、启初、高夫等多品牌合作知名代言人， 我们认为有望带动品牌进一步破圈。


　　盈利预测与估值


　　维持2025-2026 年4.1/4.9 亿元净利润预测不变，当前股价对应2025-2026 年44/38x P/E。维持跑赢行业评级及目标价30.0元，对应2025-2026 年49/41x P/E，有9.7%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新品培育不及预期。

□.黄.蔓.琪./.徐.卓.楠    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司