芒果超媒(300413)季报点评：25Q3广告业务及芒果TV用户增长稳健 Q4热门综艺剧集值得期待

公司发布2025 年三季度报告，前三季度实现营收90.63 亿元，同比-11.82%；归母净利润10.16 亿元，同比-29.67%；扣非归母净利润7.91 亿元，同比-35.50%。25Q3 单季度实现营收30.99 亿元，同比-6.58%；归母净利润2.52亿元，同比-33.47%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-42.34%。


　　25Q3 广告业务收入回暖，芒果TV 用户增长稳健。2025 年前三季度，公司实现营业收入90.63 亿元，同比下降11.82%，主要是传统电商业务收入下降所致，公司战略收缩传统电商板块业务，更加聚焦芒果IP 衍生品开发业务，核心平台芒果TV 营业收入同比基本持平；归属于上市公司股东的净利润10.16 亿元，同比下降29.67%。主要系公司积极践行“文化+科技”融合战略，致力于打造头部数智传播核心平台，持续加大芒果TV 优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升，毛利率同比-2.24pct 至26.91%。费用方面， 2025 年前三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+2.81pct/+0.80pct/+0.67pct 至14.67%/3.30%/1.92%。在优质内容带动下，1-9 月芒果TV 用户月活均值同比增长约11.08%（QM 数据）；广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长。公司保持了非常良性的经营性现金流，前三季度经营性现金流量净额为6.74 亿，同比增长307.14%，9 月末资金储备规模超130 亿，为后续持续加大内容、技术和新业务布局投入提供坚实支撑。


　　综艺及剧集表现优秀，Q4 热门爆款值得期待。综艺方面，云合数据显示，公司独播综艺《花儿与少年同心季》、《密室大逃脱第七季》、《你好，星期六2025》、《披荆斩棘2025》位列2025Q3 全网综艺累计有效播放榜前10。


　　剧集方面，云合数据显示，2025Q3 芒果TV 上新国产长剧6 部，其中《锦月如歌》、《锦绣芳华》、《深情眼》分列2025Q3 全网长剧累计有效播放榜前9/11/19。公司内容储备丰富，2025Q4 热门爆款值得期待，全国性优秀歌唱人才选拔类综艺《声鸣远扬》集结湖南卫视、北京卫视、江苏卫视、广东卫视、辽宁卫视、新疆卫视及芒果TV、腾讯视频超强制播矩阵，预选赛定档10 月28 日22:00 首播，11 月9 日起每周日全国总决赛直播12 场对决。音综《声生不息·华流季》、生活经营节目《亲爱的客栈2025》、沉浸式推理节目《女子推理社3》等热门综艺作将于Q4 上线。公司储备剧集包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等，其中头部长剧《水龙吟》已于10 月24日开播，上线三天芒果播放量破2 亿，后续表现值得期待。


　　微短剧战略布局加速推进，启动千部IP 联合创制生态计划。公司自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5 月短剧有效播放排行榜，《乘风》首个IP 衍生微短剧《乘风2025 之三十而励》已上线；《还珠》系列以及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级IP 将改编为短剧。芒果TV 大芒计划面向全行业启动“千部IP 联合创制生态计划”，合作方可获得项目制作成本最高50%的平台投资，在芒果成功上线后还可根据播出情况单项目获得100-300 万额外奖励。公司目前已和阅文、喜马拉雅、七猫等头部版权文学平台，以及部分优秀编剧、剧本工作室开展IP 和剧本合作。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司从2024 年开始加大优质内容投入，带来短期利润端波动，核心剧集《国色芳华》《锦绣芳华》以及24 年上线的《小巷人家》均表现优秀，会员收入规模稳步增长；广告方面，由于核心综艺项目集中于二三季度上线，收入增速有所改善；运营商方面，此前行业治理影响已逐步出清企稳；尽管短期内容投入带来利润端波动，但我们长期持续看好公司优质内容产出及商业化能力，8 月国家广播电视总局出台《进一步丰富电视大屏内容，促进广电视听内容供给的若干举措》，对影视制作相关监管政策进行调整，预计将利好公司在内的行业优质影视内容制作供给。我们预期公司 2025-2027 年收入有望达到129.5/137.3/144.2 亿元，归母净利润13.1/18.5/22.5 亿元，分别对应41.3/29.1/23.9 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：会员数增长不及预期、节目排播不及预期、竞争加剧。

□.顾.佳./.谢.笑.妍./.刘.晓.珊./.刘.玉.洁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司