上海家化(600315)2025年三季报点评：25Q3收入同增28.3% 调改焕新盈利能力显著提升

投资要点


　　公司发布2025 年三季报：2025Q1-Q3 公司实现营收49.6 亿元，同比+10.8%，实现归母净利4.1 亿元，同比+149.1%，实现扣非归母净利2.3亿元，同比+92.3%，差异主要系公允价值变动。单拆2025Q3，公司实现营收14.8 亿元，同比+28.3%，实现归母净利1.4 亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利959 万元，同比扭亏为盈。


　　美妆与个护板块实现高增：分品类看，2025Q3 公司个护/美妆/创新/海外分别实现营收6.1/3.5/1.6/3.6 亿元，同比分别+13.8%/+272.3%/+4.5%/-2.6%，占比分别为40.9%/23.9%/10.6%/24.6%。分渠道看，2025Q3 国内业务线上收入同比+173.3%，线上/线下分别占比50%/50%。受到战略调整因素影响，去年同期美妆品类及线上渠道收入基数偏低，今年公司改革焕新成效显著，美妆板块及线上渠道均实现高增。


　　25Q3 毛利率同比+7.0pct，盈利能力大幅提升：①毛利率：25Q1-Q3 为62.8%，同比+3.4pct；2025Q3 毛利率为61.5%，同比+7.0pct。②期间费用率：2025Q1-Q3 为57.2%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为45.7%/8.8%/2.6%/0.2%，同比分别+0.5pct/+0.2pct/+0.3pct/-0.5pct；2025Q3 期间费用率为63.3%，同比-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为49.9%/10.4%/3.0%/0.1%，同比分别-0.1pct/-1.0pct/-0.1pct/-1.1pct。③销售净利率：2025Q1-Q3 为8.2%，同比+4.5pct；2025Q3销售净利率为9.4%，同比实现转正。


　　品牌矩阵推陈出新，新品销售表现亮眼：2025 年8 月，美加净推出新品“蜂胶香氛手霜”，精选99%高纯度秦岭蜂胶，主打8 秒瞬吸收和10 分钟速修护，采用中式三段调香，9.1-9.16 期间，登上抖音护手霜礼盒超值爆款榜/人气榜No.1。2025 年9 月，佰草集推出新品“仙草油”，采用本草组方理念打造99%天然植萃油，含60%高浓仙草组方油和0 基础润肤合成酯，9.19-9.25 期间登上天猫精华油新品榜No.1，9.25-9.28 期间登上抖音舒缓精油好物榜No.1。公司持续推出新品，品牌焕新销售表现亮眼。


　　盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，品牌矩阵完善且渠道覆盖广泛。25 年以来公司在品牌、产品、营销端积极调整。考虑到公司改革焕新成效显著，25Q3 盈利能力大幅提升，业绩超预期，我们上调公司2025-2027 年归母净利润由3.2/4.1/5.4 亿元至4.1/4.8/6.0 亿元，同比分别+149%/+17%/+25%，2025-2027 年PE 对应最新收盘价分别为45/38/30 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。

□.吴.劲.草./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司