裕同科技(002831)：Q3盈利能力提升 国际化布局深化

投资要点：


　　公司发布2025 年前三季度报告


　　公司2025 年前三季度实现营收126.01 亿元，同比+2.8%，归母净利润11.81亿元，同比+6%，扣非归母净利润11.85 亿元，同比+4.86%。单季度来看，25Q3 公司营收47.26 亿元，同比-3.66%，归母净利润6.27 亿元，同比+1.62%，扣非归母净利润6.25 亿元，同比+2.92%。


　　业务多元经营稳健，出海空间广阔


　　公司正从传统的消费电子包装龙头，向多元化的综合性包装及服务解决方案提供商加速转型，前三季度经营整体保持稳健。公司持续深化国际化布局，作为全球生产基地覆盖国家最多、海外布局时间最早的包装行业公司之一，我们认为公司将在全球供应链重构的趋势下持续受益。目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成，在未来2-3 年内，公司还将考虑在欧洲、中东、美国等国家或地区布局新的生产基地，将通过与客户共建或者与当地企业合作的形式，降低本地化经营风险，进一步深化国际化。目前公司海外产能占比20%左右，中长期将朝着海外产能占比50%目标奋斗。海外竞争格局优于国内，公司凭借出海先发优势及智能工厂复制经验，待海外产进入相对稳定阶段后，盈利能力有望持续提升。


　　25Q3 盈利能力持续提升，费用管控良好


　　公司前三季度毛利率、净利率分别为25%/9.4%，同比分别-0.2/+0.3pct，单季度来看25Q3 毛利率、净利率分别为28.7%/13.3%，同比分别+1.2/+0.7pct。


　　公司费用管控良好，前三季度期间费用率13.4%，同比-0.1pct，其中销售费率/管理费率/研发费率均同比优化，财务费率同比+0.04pct，主因报告期内海外子公司本币贬值收益减少所致。公司在为未来增长布局的同时，高度重视股东回报，2016 年至今已实施现金分红37.9 亿元，上市以来已实施回购8.7 亿元，现金分红+回购合计46.6 亿元。


　　盈利预测与投资建议


　　公司出海势头强劲，多元业务多点开花，我们预计公司2025-2027 年收入分别191.29/214.1/235.47 亿元（与前值一致），同比+11%/12%/10%，归母净利分别16.37/18.14/20.77 亿元（与前值一致），同比+16%/11%/14%。当前业绩对应25 年15X PE。公司“稳增长+高分红”的双重属性，构筑估值安全垫，持续深度受益全球供应链重构进程，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　终端需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、客户集中风险等

□.李.宏.鹏./.汪.浚.哲    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司