华菱钢铁(000932)2025年三季报点评：Q3扣非后归母净利润略高于上半年季度平均水平

事件：2025 年前三季度公司实现营业收入950.48 亿元，同比-14.88%，实现归母净利润25.10 亿元，同比+41.72%，实现扣非后归母净利润22.93 亿元，同比+53.64%。2025 年Q3 实现营业收入319.55 亿元，同比-10.53%，环比-2.76%；归母净利润7.62 亿元，同比+73.22%，环比-35.80%，实现扣非后归母净利润7.72 亿元，同比+134.06%，环比-27.95%。


　　2025Q3 扣非后归母净利润略高于上半年季度平均水平：2025Q3 实现扣非后归母净利润7.72 亿元，略高于上半年单季度扣非后归母净利润平均值（7.61 亿元）。


　　VAMA 三期项目正在积极开展可行性研究论证等相关工作：根据公司公告，3 月公司已就先进钢种引入与安塞乐米塔尔签署协议，部分钢种已顺利进入试生产阶段，其余钢种也在积极对接和转让过程中。VAMA 三期项目正在积极开展可行性研究论证等相关工作，安塞乐米塔尔正研究在中国设立全球汽车用钢研发中心，更快速地响应中国本土市场的需求，缩短新车型新方案的开发和量产周期，已安排工作团队积极推进选址等相关工作。


　　20 万吨无取向硅钢产线8 月投产，硅钢子公司全年有望实现大幅减亏或扭亏：


　　根据公司公告，取向硅钢方面，首条年产10 万吨产线已于2025 年4 月全线贯通并开始热负荷调试，目前品种开发和下游用户认证进展顺利，高牌号命中率超出预期；无取向硅钢方面，2024 年四季度第一条无取向硅钢20 万吨产线完成家电、新能源汽车龙头企业等核心客户认证工作，2025 年1 月起正式为新能源汽车客户批量供应高牌号无取向硅钢产品，上半年订单饱和，已出现部分工业电机客户排产缺口，第二条20 万吨无取向硅钢产线已于2025 年8 月投产。2025 年上半年硅钢子公司同比大幅减亏，预计全年有望实现同比大幅减亏或扭亏。


　　重视股东回报，2026 年后有望进一步提高分红比例：根据公司公告，2021-2024年度，公司现金分红比例分别为21%、26%、31%、34%，其中2024 年公司现金分红和回购注销合计比例达44%-54%，股息率在A 股及钢铁板块中均约处于前10%分位，2026 年以后，随着超低排放改造完成，公司在环保领域的资本开支预计将有所下降，分红比例有望进一步提升。


　　盈利预测、估值与评级：华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，我们维持公司2025-2027 年公司归母净利润预测分别为40.12、43.73、47.60 亿元，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：“反内卷”效果不及预期行业利润大幅回落；钢材下游需求回落超预期。

□.王.招.华./.戴.默    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司