英搏尔(300681)：主业高增盈利修复 低空+机器人储备爆发力

投资要点：


　　公司发布25Q3 业绩。公司前三季度收入同比+47%；归母净利润1.49 亿元，同比+191%；扣非后的净利润5128 万元，同比+100.6%。25Q3 收入9.89 亿，同比+69%；扣非归母净利润0.18 亿，同比+35%。收入增速超预期，扣非归母符合预期。


　　销量高增带来规模效应，费用率显著下降提升盈利能力。25Q1-Q3 的销售/管理/研发/财务费用率合计12.96%，同比大幅减少3.32pct，其中主要下降的是研发和销售费用率。研发费用同比提升，也说明公司增长的持续性。资产减值损失同比扩大325%，主要来自存货跌价准备的计提。利润端大幅增长的核心驱动因素包括：产品销量提升带来的规模效益、转让子公司确认投资收益，以及政府补助等非经常性损益贡献。


　　低空领域把握核心客户，兑现将至。与亿航智能共同成立的合资子公司云浮英航厂房基建基本完成，已进入试产阶段；EH216-S 机型已完成电机、电调的小批量交付。25 年10 月亿航智能发布了新机型VT35，定位于跨城市、跨海域、跨山区等中长途场景，满足更复杂的出行需求。VT35 电推进系统由公司研发团队历经一年多完成开发工作，电推进系统样机已经交付。


　　海外布局逐步强化，三条线推进全球业务。一是直接拓展区域客户：重点聚焦东南亚市场，当前已成功。合作越南客户，并在持续开发其他东南亚区域的客户资源。二是借力合资公司开拓海外市场：通过与博世集团成立的乐晟博尔公司，专项拓展特种车、工程机械领域的国外客户，借助合作方资源打开细分市场。三是新增战略合作强化布局：公司已与金帝股份达成战略合作，进一步补充海外板块的合作资源与拓展能力。


　　投资分析意见：多年汽车行业研发和量产经验，公司在新赛道持续突破。考虑到后续evolt业务对收入贡献的弹性，以及新能源业务需求的持续兑现，上调25-27 年营收预测由31/39/46 亿至32/40/49 亿元；调整25-27 年归母净利预测由1.1/1.9/2.5 亿至1.8/1.8/2.6 亿，对应当前PE 为45/45/32 倍。考虑公司新业务的爆发力，维持增持评级。


　　风险提示：价格战持续恶化、新业务开拓不及预期、原材料价格波动

□.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司