华菱钢铁(000932)：季度业绩同比回升 后续有望持续高增

事件：公司发布2025 年三季度报告。公司前三季度营业收入945.98 亿元，同比减少14.96%；归属于母公司所有者的净利润25.1 亿元，同比增长41.72%；基本每股收益0.3644 元，同比增长42.18%。


　　季度业绩同比回升，后续有望持续高增。公司2025Q3 实现归母净利7.62 亿元，同比增长73.22%，环比减少35.8%，实现扣非归母净利7.72 亿元，同比增长134.06%，环比减少27.95%；公司2025Q3 业绩环比Q2 回落，其原因一方面在于公司三季度营业外支出显著增长，影响利润规模，另一方面，焦煤、铁矿等原料三季度涨幅较大，阶段性压制利润实现。前三季度中钢协CSPI 钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，1-8 月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837 亿元，去年同期利润总额为-169.7 亿元，公司前三季度业绩与行业盈利同步改善。


　　公司2024Q4~2025Q3 销售毛利率分别为6.37%、9.08%、10.57%、9.81%，销售净利率分别为1.39%、2.77%、4.52%、3.31%，2025 年三季度公司销售毛利率与净利率环比小幅下滑。


　　产品结构改善，品种钢占比进一步增加。2025 年上半年公司聚焦产品迭代升级，品种结构加速优化，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9 个百分点；开发75 个新产品，实现6 个产品“国内首发”或“替代进口”，其中高强镀锌产品销量达25.9 万吨，同比增长97.7%，首批高磁感取向硅钢在6 月27 日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5 万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。


　　上半年华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步及二期一步第一个取向硅钢产线按期投运，华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产生产线项目加快建设，根据公司公告，下属子公司阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材转型，项目投资额47,043.02 万元，建设期12 个月；子公司华菱湘钢炼钢厂拟新建大方坯连铸机项目，投资额5.12 亿元，建设期15 个月，项目旨在推动公司产品结构高端化，提升棒材品种质量，扩展棒材产品规格；随着多项目逐步完成建设，品种钢占比有望持续增加，盈利能力有望进一步提升。


　　分红比例有望进一步提升。根据公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.0元（含税），共计派发现金690,613,909.90 元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为33.99%，较2023 年分红比例提高2.70pct，根据年报，公司拟以不低于2 亿元人民币（含）且不超过4 亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本，截至3 月20 日，公司宣告的现金分红和拟股份回购金额占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为43.83%-53.68%；公司预计2025 年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。


　　投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望显著改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值521 亿左右，估值高位区域对应市值811 亿左右，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

□.笃.慧./.高.亢    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司