宁波银行(002142)2025年三季报点评：核心营收增速靓丽 息差边际企稳

事项：


　　10 月27 日晚，宁波银行披露2025 年三季报，前三季度实现营业收入549.76亿元，同比+8.32%（上半年同比+7.91%）；归母净利润224.45 亿元，同比增8.39%（上半年同比+8.23%）。不良率0.76%环比持平，拨备覆盖率375.92%，环比提升1.76pct。


　　评论：


　　净利息收入和中收保持靓丽增速，驱动营收增速进一步走阔。1）核心营收表现强劲。2025 年前三季度，公司实现净利息收入394.96 亿元，同比+11.83%（上半年同比+11.11%）；净手续费及佣金收入48.48 亿元，同比+29.31%（上半年同比+4.04%）。净利息收入作为营收压舱石，增速稳健，其中Q3 单季净利息收入同比+13.2%，环比增6.8%，主要得益于公司生息资产规模的快速扩张。同时，手续费收入增速亮眼，体现了公司多元化利润中心的成效。2）其他非息收入受市场波动影响，累计增速有一定回落。受资本市场波动影响，公司前三季度公允价值变动录得4.97 亿元的亏损（去年前三季度盈利20.89亿元），对非息收入形成一定拖累；但投资收益录得99.3 亿的收益（去年前三季度盈利89.23 亿元），对其他非息收入起到一定支撑。3）盈利增速保持平稳。


　　在核心营收的有力支撑下，前三季度营收同比增速提升至8.32%。但由于公司为夯实资产质量，加大拨备计提力度，信用减值损失同比增加33.65%，归母净利润增速（+8.39%）与营收增速基本持平。


　　Q3 对公信贷继续保持强劲投放，零售端主动收缩。1）资产端：截至9 月末，总贷款较年初增长16.31%，规模扩张继续保持在较高水平。结构上看，一般对公贷款成为主要驱动力，较年初大幅增长30.83%；个人贷款则较年初下降4.04%。反映公司在当前宏观环境下，继续主动调整信贷结构，加大对公业务支持力度的同时，审慎控制零售端风险的经营策略。2）负债端：存款规模稳步增长，较年初增长11.52%。其中，公司存款较年初增长14.35%，与对公贷款的快速增长形成良好匹配。公司凭借在核心经营区域的高市场份额和强大的客户服务能力，持续保持着负债端的成本优势。


　　结构对公倾斜以及新发利率仍有承压，资产端收益率承压，但负债端成本管控成效显著。前三季度净息差1.76%，较上半年持平。我们测算2025 年三季度单季年化净息差为1.74%，环比提升5bp，同比下降7bp，整体表现较强的韧性。1）资产端：收益率仍有承压。一方面是新发放和重定价贷款利率仍有下行；同时信贷结构向收益率相对较低的对公业务倾斜也从结构端影响公司资产端定价水平。测算的资产端收益时点水平Q3 单季为3.38%，环比下降5bp。


　　2）负债端：公司负债成本管控能力依然突出。凭借长期深耕对公客户形成的结算性存款优势，以及精细化的负债管理，单季年化存款成本1.62%，环比下降10bp。此外，公司成本收入比持续优化，前三季度降至30.68%，运营效率进一步提升。


　　资产质量指标优异，拨备安全垫进一步夯实。1）不良指标维持稳定。截至9月末，公司不良贷款率稳定在0.76%，与年初持平，在上市银行中持续处于优异水平。测算的单季年化不良净生成率在0.70%，环比下降7bp。在营收保持强劲的情况下，公司前三季度加大拨备计提力度，前三季度计提贷款损失准备122.6 亿元，同比+32.51%。2）拨备安全垫边际夯实。拨备覆盖率375.92%，环比提升1.76pct，贷款拨备率为2.85%，环比提升1bp，风险抵补能力依然充足。3）前瞻性风险指标总体平稳。Q3 关注类贷款占比1.08%，环比+6bp，较年初微升5bp。但更具前瞻性的正常类贷款迁徙率从年初的3.17%大幅下降至1.99%，呈现资产质量边际改善趋势。


　　投资建议：宁波银行在对公信贷投放强劲的带动下，营收、利润增速保持在高增，业绩表现韧性强，超市场预期。当前公司主动调整业务结构，夯实对　　公业务基本盘，同时审慎应对零售风险，客群核心护城河稳固，资产质量持续保持行业领先水平，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。当前公司估值处于历史较低水平，随着零售风险逐步出清和业绩的稳健增长，公司作为顺周期属性较强的优质银行，估值修复空间可期。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2025E-2027E 净利润增速为8.1%/ 8.6%/ 11.7%（前值6.4%/ 8.3%/7.8%），当前股价对应26E PB 0.76X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.35X，给予2026 年目标PB 1.0X，对应26 年目标价36.76 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。

□.贾.靖./.徐.康./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司