上海家化(600315)：三季度营收加速增长28% 经营质量同步跃升

公司业绩持续兑现增长。公司2025 年前三季度实现营收49.61 亿/yoy+10.83%；归母净利润4.05 亿/yoy+149.12%；扣非归母净利润2.31 亿/yoy+92.35%。单Q3 实现营收14.83 亿/yoy+28.29%，归母净利润1.40 亿/扭亏为盈，扣非归母净利润959 万/扭亏为盈，其中公司投资的金融资产公允价值变动收益1.43 亿元。Q3 业绩积极表现归因：1)主要品牌的产品推新迭代效果较好；2)品牌营销投放提升带动品牌用户群体扩圈；3)公司电商运营能力提升。此外，四季度从目前双11 表现来看，公司旗下大多数品牌跑赢大盘，整体预期今年双11 仍有望实现高两位数增长。


　　分品类来看， 单Q3 美妆/ 个护/ 海外/ 创新品类分别占比23.9%/40.9%/24.6%/10.6%，海外业务前三季度营收跌2%，其中Q3 跌幅收窄，利润层面亦减亏。美妆业务Q3 同比增长272.3%，个护业务同比增13.8%。


　　分品牌看，佰草集为三季度增长最大贡献来源，通过重塑经典单品“大白泥”，并结合达人直播等方式，带动该单品GMV 实现近2 亿元。同时，Q3 推出的新品仙草油在各平台反响热烈，有望成为明年新增长引擎。其次玉泽年初至今线上GMV 增长30%-40%，核心单品面霜已成为亿元级产品，同时Q3 官宣新代言人樊振东，有效提升了品牌在大众消费者中的知名度。此外六神年初至今线上GMV 增长近40%，二代驱蚊蛋产品GMV 已过亿。


　　盈利能力持续上行。盈利水平来看，单Q3 毛利率为61.48%/yoy+7.0pct，主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及部分原材料采购成本下降所致。Q3 销售/管理/研发费用率分别为49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12pct，经营效率有所优化。营运能力方面，公司2025 年前三季度存货周转天数95 天，同比减少19 天。应收账款周转天数为40 天，同比减少22 天。现金流方面，公司2025Q3 经营性现金流净额为0.52 亿，去年同期为-2.19 亿，主要由于公司经营改善带动提升。


　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。


　　投资建议：公司2025 年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，扣非净利润成功扭亏为盈，验证了其战略调整与组织改革的正确性，公司正从过去的调整阵痛期迈入业绩兑现期。展望未来，公司将持续加大在品牌建设和新品研发上的投入，夯实公司核心品牌增长势能，践行品牌长期健康发展，并实现市场份额提升。我们维持公司2025-2027 年归母净利润为4.33/5.04/5.81 亿元，对应PE 分别为43/37/32x，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.孙.乔.容.若./.柳.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司