国瓷材料(300285)季报点评：外延内生打造平台型新材料公司

国瓷材料公布三季度业绩：Q3 实现营收11.3 亿元（yoy+12%，qoq-4%），归母净利1.6 亿元（yoy+4%，qoq-19.5%）。2025 年Q1-Q3 实现营收32.8亿元（yoy+11%），归母净利4.9亿元（yoy+1.5%），扣非净利4.8亿元（yoy+5%）。


　　公司Q3 归母净利低于我们业绩前瞻预期（1.8 亿元），主要系部分产品价格有所下降。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。


　　下游客户导入顺利，加强新兴领域布局


　　电子材料方面，下游需求回暖以及汽车电子、AI 服务器等领域快速增长，MLCC 介质粉体、车规级和高容类等MLCC 粉体需求较好，公司培育多个MLCC 领域的产品，我们认为在全球的市场份额未来有望继续提升；催化材料方面，公司持续深化与国内各大乘用车、商用车客户的合作，同时积极对接海外客户，我们认为公司在头部客户的份额占比有望提高；生物医疗材料方面，子公司爱尔创的产品渗透率和覆盖人群不断提高，并加强高端产品布局。新能源材料方面，下游新能源电池景气度较高带动公司需求侧，同时布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线；精密陶瓷材料方面，搭载陶瓷轴承球的新能源车型不断增加，公司陶瓷球业务有望充分受益，而伴随未来国内卫星发射节奏加快，公司陶瓷管壳业务有望受益。25Q3 毛利率同比-2.2pct 至36.9%，主要系部分产品价格有所下降。


　　购买股权投资基金部分份额，加码机器人领域


　　据25 年10 月27 日公告，公司近期与未名金石投资签署了《份额转让协议》，并与其他合伙人签订了《合伙协议》，交易完成后公司将持有北京恒誉未名37.52%的份额。北京恒誉未名为单一标的基金，拟专项投资于北京人形机器人创新中心有限公司股权。公司本次收购有利于加强对机器人领域布局，为公司新材料业务在机器人相关产业链中的协同与融合探索新的发展机遇。


　　盈利预测与估值


　　考虑到竞争加剧下公司部分产品价格或有所下滑，我们下调MLCC 粉体等产品价格，由此下调公司25-27 年归母净利润为6.6/8.8/10.4 亿元（前值为7.4/9.0/10.6 亿元，调整幅度为-11%/-2%/-3%），同比+9%/+33%/+18%，对应EPS 为0.66/0.88/1.04 元。结合可比公司25 年平均35 倍PE 估值，考虑到公司部分新材料项目未来成长性，给予公司25 年36 倍PE，给予目标价23.76 元（前值为22.94 元，对应25 年31xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司