华东医药(000963)：3Q25业绩稳健

公司公布25 年三季报：9M25 实现营收326.6 亿元（yoy+3.8%），归母净利27.5 亿元（yoy+7.2%），扣非净利26.9 亿元（yoy+8.5%），其中3Q25收入109.9 亿元（yoy+4.5%），归母净利9.3 亿元（yoy+7.7%），扣非净利9.3 亿元（yoy+8.8%），收入利润稳健增长。考虑到公司自研创新药管线逐渐完善+25 年集采影响较小+国内创新药密集获批，维持“买入”。


　　工业集采风险可控，国内创新药加速获批上市


　　1-3Q25 中美华东收入110.5 亿元，+11.1%yoy，归母净利24.8 亿元，+15.6%yoy，其中3Q25 收入37.3 亿元，+15.0%yoy，归母净利8.9 亿元，+18.4%yoy，考虑到仿制药集采影响有限+国内创新药获批上量，我们预计25 年工业收入双位数增长。1-3Q25 公司创新产品销售及代理服务收入合计16.8 亿元，+62%yoy：1）内分泌：加格列净（降糖，24 年底纳入医保）；2）肿瘤：BCMA CAR-T（3M24 获批，1-3Q25 科济药业已下达有效订单170 份，超过24 年全年，我们预期国内峰值10+亿元）、塞纳帕利（PARP，1M25 获批，3Q25 销售环比翻倍增长）、索米妥昔单抗（FRα-ADC，1-3Q25销售收入4500 万元，预期11M25 开始在国内销售）、迈华替尼（EGFR-TKI，10M25 获批）；3）自免：乌司奴单抗生物类似药（11M24 获批，我们预期国内峰值20+亿元）、Arcalyst（IL-1，11M24 获批）；4）瑞玛吡嗪注射液（检测肾小球滤过率，10M25 获批）。


　　商业稳定增长，医美短期承压


　　1）商业：1-3Q25 营收212.5 亿元，+3.3%yoy，净利润3.3 亿元，+3.4%yoy，我们预计25 年收入低个位数增长；2）医美：1-3Q25 营收15.7 亿元（-17.9%yoy），其中海外营收7.2 亿元，-7.3%yoy，3Q25 海外营收2.9亿元，-5.3%yoy，我们预期25 年海外略有下降；1-3Q25 欣可丽美学收入7.5 亿元，-18.0%yoy，考虑到少女针国内竞争加剧，我们预期欣可丽美学25 年收入双位数下滑。


　　研发管线：内分泌+肿瘤+自免多点开花


　　1）内分泌：HDM1002（GLP-1 小分子）减重+降糖3 期，DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21 ） MASH+ 高甘油三酯血症2 期； HDM1005（GLP-1/GIP）减重3 期；2）肿瘤：HDM2005（ROR1 ADC）1b/2 期，HDM2020（FGFR2b ADC）1 期，HDM2012（MUC-17 ADC）1 期，DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ）1b/2a 期，HDM2006（HPK1 PROTAC）1 期；3）自免：HDM3016（IL-4）结节性痒疹+特应性皮炎3 期，HDM3010（JAK2，芦可替尼凝胶，白癜风）3 期，HDM3014（罗氟司特乳膏，PsO 和AD）中国3 期结束，预期4Q25 递交NDA。


　　盈利预测与估值


　　公司短期受集采影响较小，且国内创新药陆续获批放量，但考虑到受消费大环境影响， 医美板块持续下滑，我们略微下调25-27 年归母净利润1.9/4.3/3.5%至38.06/43.01/47.77 亿元，给予SOTP 估值992.74 亿元（略微下调利润），对应目标价56.60 元（前值57.07 元）。


　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。

□.代.雯./.李.奕.玮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司