中颖电子(300327)：Q3存货降低 MCU及锂电管理芯片Q4预计步入旺季

报告摘要


　　25Q3 业绩受新增折旧等综合因素影响承压，存货水平处于降低通道。


　　1）25Q1-Q3：营收9.67 亿元，yoy-1%；归母净利润0.57 亿元，yoy-37%；扣非0.55亿元，yoy-37%；毛利率32%，yoy-1pcts，净利率3%，yoy-3pcts。


　　2）25Q3：营收3.14 亿元，yoy-3%，qoq-6%；归母净利润0.16 亿元，yoy-16%，qoq-37%；扣非0.17 亿元，yoy-15%，qoq-27%；毛利率32%，yoy 持平，qoq-1pcts，净利率3%，yoy+2pcts，qoq-1pcts。利润下滑明显主要系Q3 毛利减少影响近1700 万元，合肥第二总部大楼落成净增的折旧及房产税约893 万元及研发投入加大约788 万元。


　　3）25Q3 存货水平进一步降低：降低存货是公司25 年的经营重心之一，25Q2 存货净额5.4 亿元，Q3 存货净额降低至5.2 亿元。


　　4）25Q4 展望：公司工控MCU 及锂电池管理芯片进入季节性旺季，预期销售环比增长，存货有望因此进一步降低至适当水平。AMOLED 显示驱动芯片迄今尚未在品牌手机客户端正式量产，公司持续积极推广。


　　致能工电收购公司控制权，进一步提升公司资源整合能力。


　　1）控制权完成变更：7 月23 日，公司控制权完成变更，致能工电直接持有公司14.2%股份，并通过表决权委托控制公司9.2%股份，合计控制公司23.4%股份。


　　2）致能工电产业背景雄厚，旗下多优质资产：致能工电由上海科创投资集团、武岳峰科创、徐州政府出资设立，已通过全资收购、战略投资等方式，完成多项半导体产业的战略布局，覆盖功率器件、智能驾驶、无线连接，AIOT 主控芯片等多个领域，投资标的包括泰矽微电子、昂宝等公司。武岳峰科创致力于高科技新兴产业的股权投资，投资项目超200 个、管理资金规模超500 亿元，旗下投资项目已有多家上市公司。


　　3）为中颖注入新成长动能：中颖电子是大陆锂电池管理芯片龙头，引入公司所在地上海的国资背景资金，该资金实力雄厚且市场化运营，有利于公司进一步提升资源整合能力，符合半导体行业进入整合式发展模式为主的政策主线，为公司成长注入新动力。


　　公司MCU 积极拓展产品及客户，锂电池市场地位领先。


　　1）MCU：工规MCU 占公司总营收近60%，主要用于智能家电、变频电机、智能物联等市场。已打开海外品牌市场，受多家国际品牌客户量产采用，目前在国际市场渗透率仍处于上升期。新一代变频空调室外机的双电机+高频PFC 控制单芯片方案采用55nm 制程工艺，目前已配合客户设计导入，预计年底量产。Wifi MCU 在正常迭代开发中，目前在客户验证和小批量生产阶段。


　　2）锂电池管理芯片：锂电池管理芯片市场主要由德州仪器、ADI 等欧美企业垄断，公司是大陆锂电管理芯片龙头，近几年BMIC 约占公司总营收30%，销售额处于国产芯片领先群，手机客户以国内品牌手机大厂为主，在电动自行车、家用储能的市占率亦较高。展望Q4，动力锂电池管理IC 市场预计增长良好，主要系在锂电电芯成本大幅回调效应的传导、新产品加速推出下，客户群体有望不断扩大。


　　3）AMOLED：公司在手机AMOLED 显示驱动芯片的二级市场上处于领先群，基于此市场规模较小，公司目前积极推进品牌手机客户的产品策略。


　　投资建议：公司是大陆家电MCU 龙头，致能工电成为公司第一大股东后，有望帮助公司提升资源整合能力；公司主业发展稳健，MCU 份额在国产厂商中领先、海外渗透率不断提升，AMOLED 驱动和电源管理布局多年，目前积极推进品牌手机客户的产品策略。此前预测25/26/27 年归母净利润为1.3/2.3/3.0 亿元，考虑到市场竞争激烈影响产品单价等因素预计对主业造成一定影响，调整25/26/27 年归母净利润为0.8/1.2/1.8 亿元，PE 为122/80/56 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：股权转让进度不及预期等、下游需求不及预期、新品推出不及预期等。

□.王.芳./.杨.旭./.康.丽.侠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司