北新建材(000786)：Q3业绩承压 看好石膏板提价落地

投资要点：


　　需求端仍有压力，三季度业绩回落。2025 年前三季度公司营收199.1 亿元，yoy-2.3%；归母净利润25.9 亿元，yoy-17.8%；扣非归母净利润25.3 亿元，yoy-17.5%。单三季度公司营收63.5 亿元，yoy-6.2%，qoq-13.2%；归母净利润6.6 亿元，yoy-29.5%，qoq-39.6%；扣非归母净利润6.4 亿元，yoy-29.8%，qoq-40.5%。公司业绩低于预期。


　　Q3 利润率承压，费用率阶段性上升。前三季度公司毛利率29.5%，yoy-1.1pct，销售净利率13.3%，yoy-2.4pct；单三季度销售毛利率27.8%，yoy-2.3pct，qoq-3.8pct；净利率10.7%，yoy-3.2pct，qoq-4.6pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6/4.5/4.1/0.1%，合计14.3%，同比提高0.9pct。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.4/5.1/4.6/0.0%，合计16.2%，同比提高1.5pct，环比提高3.1pct。公司费用率阶段性上升，主要是公司收入下滑，但费用支出有刚性。


　　近期多次推动石膏板提价，Q4 业绩或阶段性改善。近日，公司子公司泰山石膏发布提价函，对全国范围内的泰山石膏提价，提价幅度0.3 元/平，非泰山石膏系列提价0.2 元/平，装饰石膏板0.2 元/平，提价自10 月20 日开始执行。本次提价是泰山石膏下半年以来第二轮提价。此前，泰山石膏曾在8 月9 日至8 月19 日分别对全国多地的泰山牌石膏板与非泰山石膏板分别提价0.3 元/平与0.2 元/平。公司石膏板接连发布提价函，传达了公司对盈利改善的迫切性，或也意味着石膏板行业此前激烈的价格战已基本宣告结束。公司作为行业市占率超过60%的绝对头部企业，具备一定价格话语权，提价或能逐步落地。


　　“一体两翼，全球布局”稳步推进。上半年泰安基地投建2,000 万平石膏纤维板项目；安庆基地投建年产2 万吨工业涂料生产基地项目。坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地继续实现营业收入、利润同比两位数增长；泰国年产4,000 万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑4000 万平石膏板项目有序推进。8 月29 日，公司公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，公司全球战略进一步推进。我们看好公司作为央国企强大的并购整合能力，看好公司通过内生外延实现长期成长。


　　投资分析意见：考虑到公司前三季度业绩仍然承压，我们下修公司盈利预测，不考虑外延并购的情况下，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为35.2、40.3、48.0 亿元，前次预测为40.2、47.6、55.2 亿元，分别下修12.5%、15.4%、 13.0%，对应当前PE 估值分别为11、10、8 倍，维持公司增持评级。


　　风险提示：行业新增产能超预期增加，竞争加剧，需求超预期下降。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司