美格智能(002881)：Q3收入环比回升 毛利率环比企稳

根据公司三季报，公司2025 年前三季度营收为28.21 亿元，同比增长29.30%；归母净利润为1.13 亿元，同比增长23.88%。其中3Q25 单季公司营收为9.35 亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%，环比恢复增长态势，我们判断主要因公司在海外市场的快速开拓；归母净利润为0.29 亿元，同比下降49.89%，主要系毛利率的短期承压。展望未来，我们继续看好公司 FWA、车载以及端侧AI 等领域发展机遇，维持“增持”评级。


　　海外市场增长强劲，收入结构持续优化


　　根据公司三季报，前三季度公司对海外客户5G 产品/智能化产品持续大批量发货，公司实现海外营收9.6 亿，同比增长约38%，其中Q3 单季海外市场实现营收约4.3 亿，环比增长约48%。行业方面，公司海外市场5G MBB/FWA产品、智能化/定制化产品、国内端侧AI 硬件产品持续增长，营收贡献提升，智能网联车行业客户结构持续优化。


　　Q3 毛利率环比企稳，费用管控平稳


　　2025 年前三季度公司综合毛利率为13.13%，同比下降3.12pct，主要受出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响所致；3Q25 公司单季度综合毛利率为12.67%，同比下降3.08pct，环比实现企稳，主要得益于海外市场发货快速增长。费用方面管控平稳，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为1.64%/1.67%/5.43%，分别同比下降0.33/0.37/1.37pct；Q3 单季公司的销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.85%/1.70%/6.13% ， 分别同比+0.16/-0.00/+0.07pct。


　　市场需求复苏有望延续，长期有望享端侧AI 发展机遇短期来看，随着FWA、车载等下游市场需求有望呈现回暖，公司业绩有望企稳回升；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司2025 年中报，公司5G 通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先，持续获得头部车厂和Tier1 厂商认可；公司产品与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制化的特性使得公司的差异化竞争能力进一步巩固。我们看好公司未来有望随着端侧AI 应用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。


　　维持“增持”评级


　　考虑到公司毛利率的同比承压，我们下调毛利率以及业绩预测，预计2025~2027 年公司归母净利润分别为1.61/2.14/2.77（前值：1.81/2.29/2.83）亿元。据Wind 一致预期，2025 年可比公司平均PE 为87x，给予公司2025年PE 87x（前值：96x，主要系可比公司估值的下降），给予目标价53.20元（前值：66.58 元）。维持“增持”评级。


　　风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司