洛阳钼业(603993)：产品涨价及费用节省致利润环比改善

洛阳钼业发布三季报：Q3 实现营收507.13 亿元（yoy-2.36%，qoq+3.99%），归母净利56.08 亿元（yoy+96.40%，qoq+18.69%），Q3 归母净利环比增加较多主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降等。


　　2025 年Q1-Q3 实现营收1454.85 亿元（yoy-5.99%），归母净利142.80亿元（yoy+72.61%）。公司是具备成长性的龙头铜矿企业，钴业务赋予业绩一定弹性，我们对公司维持“买入”评级。


　　主产金属价格上涨及费用端大幅下降是利润环比改善的主因价格方面，25Q3 公司主产金属价格环比上涨较多，是公司利润环比改善的主因之一：2024 年铜钴板块毛利占比68%。据Wind，25Q3 铜/钴价格分别+8.42%/+25.75%。此外钨精矿/ 钼精矿/ 铌铁/ 磷酸一铵价格分别环比+22.45%/+3.29%/-2.79%/-9.23%。产销量方面，25Q3 公司实现铜产/销量分别为19.0/19.8 万吨，环比+3.7%/基本持平，其中2025 年铜产量逐季增长，或与技改有关；并实现钴产/销量分别为2.7/0.5 万吨，环比-12%/-7.8%，主因受到刚果金钴政策影响，2025 年10 月16 日刚果金放开钴出口并实施配额制，10-12 月公司共获得6500 吨配额。期间费用方面，25Q3 公司财务费用、所得税环比大幅下降3.9/6.7 亿元，是公司利润环比改善的另一个主因。


　　内生增长与外延并购并举


　　据《关于投资建设刚果（金）KFM 二期工程项目的公告》， KFM 矿是世界上储量大、品位高在产项目之一，该矿一期工程已于2023 年达产，产能15 万吨铜金属、产量超过15 万吨。为进一步开发KFM 的丰富资源，增强与现有项目的协同效应，公司拟投资建设刚果（金）KFM 二期工程项目，预计投资10.84 亿美元，项目建设期2 年，拟于2027 年建成投产，预计新增原矿处理规模726 万吨/年，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属。据公司2024 年年报，公司亦规划TFM 扩产。此外公司25H1 完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，布局黄金资源，进一步完善多元化产品矩阵，该矿预计2029 年投产。


　　盈利预测与估值


　　考虑到铜价因流动性充裕、扰动事件频发，25Q3 以来上行幅度超我们先前预期，我们上调25-27 年铜价假设；刚果金实施配额制，供需格局改善或带动钴价上涨，我们上调25-27 年钴价假设，最终预计公司归母净利为193/258/ 285 亿元（25-27 年较前值调整幅度：+11%/+44%/+39%）。A股可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值14.8X，考虑到是具备成长性的龙头铜矿企业，钴业务赋予业绩一定弹性，我们维持公司A 股35%的溢价率，给予公司26 年20.0XPE，下调A/H 溢价率至24.6%（采用近一年平均溢价率），测算目标价为A/H 股目标价为24.19 元/21.27港元（前值14.63 元/12.62港元，基于A 股25 年PE18.1X）。


　　风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。

□.李.斌./.黄.自.迪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司