富安娜(002327)：第三季度收入降幅收窄 费用率企稳

第三季度收入同比下滑幅度收窄，费用率企稳。在消费市场持续疲软的环境下，公司第三季度收入同比下滑7.6%至5.35 亿元（环比二季度同比下滑15.3%收窄）。毛利率同比下降2.1 百分点至53.4%，主要受库存清理影响。费用端企稳，整体费用率同比-0.7 百分点，销售费用率/管理费用率分别同比+1.0/-1.3 百分点。其他收益占收入比例同比下降0.6百分点，主要系增值税加计抵减优惠政策到期所致。归母净利润同比下滑28.7%至0.54 亿元，归母净利率同比下降3.0 个百分点至10.0%。


　　存货周转天数上升，现金流表现亮眼。三季度末，公司存货金额为8.32亿元，同比-6.2%，存货周转天数同比+31 天至285 天，预计主要因积极帮助加盟商退换货促进提货；应收/应付周转分别同比+19/18 天；经营性现金流净额相较去年大幅改善，净现比2.07，维持在较高水平。


　　加盟渠道为今年主要拖累，毛利率压力明年有望改善。前三季度，公司累计实现营业收入16.27 亿元，同比下降13.8%；实现归母净利润1.60 亿元，同比下降45.5%。分渠道看，加盟渠道因去年末备货较多导致库存水平偏高，今年以来提货意愿不强，是收入下滑的主要拖累；直营渠道则受客流减少影响；电商渠道表现相对稳定，同时三季度各渠道增速预计比上半年均有所改善。今年以来毛利率下滑主要受库存清理影响，四季度预计仍有影响，明年有望企稳；费用端，上半年受经营负杠杆及电商平台扣点费用增加、营销投放影响，销售费用率大幅提升，三季度费用率改善明显，公司费用管控效果显现。


　　风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司