深信服(300454)：Q3收入稳定增长 经营管理改善推动利润高增

高度看好公司长期发展，维持“买入”评级


　　考虑公司降本增效成效突出，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测为5.42、6.74、8.28 亿元（原预测为4.20、5.62、6.85 亿元），EPS 分别为1.28、1.60、1.96元/股，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为87.9、70.7、57.5 倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。


　　前三季度利润亏损大幅收窄，现金流明显改善公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入51.25 亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润-8056.38 万元，亏损同比收窄86.10%；实现扣非归母净利润-1.36亿元，亏损同比收窄79.14%。前三季度公司经营活动净现金流为1299.86 万元，同比大幅改善。


　　Q3 收入延续恢复性增长趋势，经营管理改善推动利润高增长（1）Q3 单季度实现营业收入21.16 亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长3276.12%。


　　Q3 收入延续恢复性增长趋势，我们判断主要受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入，公司云计算及IT 基础设施业务增速较快。


　　（2）Q3 公司销售毛利率为59.29%，同比略下降0.28 个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，同比下降2.17、1.09、4.19 个百分点，主要是由于公司持续改善管理和精细化经营所致。


　　一朵云全面向AI 升级，降低AI 基础设施建设门槛年初公司宣布一朵云全面向AI 升级，公司能够提供HCI+AICP 新一代超融合解决方案，全面优化推理性能，让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升，降低大模型整体使用成本。6 月，公司AI 创新平台实现五方面能力升级，进一步降低AI 基础设施建设的门槛。


　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

□.陈.宝.健./.刘.逍.遥    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司