美格智能(002881)季报点评：国外市场放量带动毛利率环比修复 端侧AI成长空间广阔

事件简评


　　2025 年10 月27 日，公司发布2025 年第三季度报告，2025 年第1-3 季度公司实现营业收入28.21 亿元，同比增长29.30%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长23.88%。对应3Q25 营业收入9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降49.89%，环比下降23.40%。


　　经营分析


　　国内外营收双增，毛利率环比修复：受益于海外客户5G 产品、智能化产品大批量发货，前三季度公司实现海外地区收入9.6 亿元，同比增长38.1%；国内市场受益于端侧AI 硬件产品持续增长，收入同比增长25.2%至18.6 亿元。受低毛利产品大量出货、存储芯片涨价等因素叠加的影响，公司毛利率同比仍有所承压，3Q25 毛利率12.67%，同比下降3.1pct。但环比看，受益于海外业务占比的提升，毛利率有所修复，环比2Q 提升了0.6pct。费用端看，公司净利润同环比下滑主要系研发费用率增长的缘故。3Q 期末合同负债金额约1.25 亿元，较期初增长15%，未来订单储备较为充足。


　　5G 智能模组、端侧AI 商业化打开增长空间：公司坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略，5G 智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，公司研发团队首次在高算力模组上运行Stable Diffusion 大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，为生成式AI 在模组端的大规模应用打下坚实技术基础；同时面向FWA、IoT 领域，公司推出5G-A、5GRedcap 等创新产品。根据Counterpoint 的产业研究，截至2030 年，嵌入式AI 蜂窝模组将占所有物联网模组出货量的25%。中长期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧AI 硬件、5G FWA 等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在5G 智能模组、端侧AI 等领域持续放量。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59 亿元，对应PE 为60/43/34 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。

□.张.真.桢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司