新澳股份(603889)：2025Q3业绩符合预期 毛价上行有望利好Q4

2025Q1~Q3 公司收入同比+1%/扣非归母净利润同比+5%。1）2025Q1~Q3 公司收入为38.9 亿元，同比+1%；归母净利润为3.8 亿元，同比+2%；扣非归母净利润为3.7 亿元，同比+5%，我们判断符合预期；非经常损益主要系政府补助。2）盈利质量方面，2025Q1~Q3 公司毛利率同比+0.9pct 至20.2%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.3/-0.4pct 至1.9%/3.1%/0.3%；综合以上，净利率同比+0.3pct 至10.4%。


　　单三季度公司收入同比+2%/扣非归母净利润同比+11%。1）单三季度公司收入为13.4 亿元，同比+2%；归母净利润为1.1 亿元，同比+3%；扣非归母净利润为1.0 亿元，同比+11%。2）盈利质量方面，单三季度公司毛利率同比+1.1pct 至17.6%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+0.5pct 至1.9%/3.1%/0.7%；综合以上，单三季度公司净利率同比+0.3pct 至8.9%。


　　2025Q3 羊绒业务驱动增长，毛价上涨有望带动毛精纺业务订单及Q4 出货改善。1）拆分业务来看：我们估计2025Q3 毛精纺纱线收入同比下降中高个位数/羊绒纱线收入同比增长10%~20%。2）盈利质量稳步提升：2025Q3 公司毛利率同比提升1.1pct，我们判断系两大核心业务毛精纺纱线、羊绒纱线毛利率均有稳步提升（2025H1 毛精纺纱线/羊绒纱线业务毛利率分别为28.8%/13.5%）。3）展望2025Q4：2025 年9 月以来澳洲羊毛价格迅速上涨，我们根据供给及需求情况判断带动Q3 公司毛精纺纱线业务订单同比快速增长双位数、有望体现在2025Q4 销售收入及利润（（估计Q4 出货量、单价均有望同比增长，盈利质量有望同比提升）。


　　公司坚持长期资产建设，中长期竞争实力有望持续提升。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能扩张计划持续推进，有望主动加速全球化产能布局：①2024 年：“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5 万锭设备已全部投产；②2025 年：新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2 万锭产能计划陆续投产；新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成设备安装调试工作、预计2025H2 产能陆续释放。


　　合理备货原材料及产成品，存货金额同比增加。库存方面，2025Q3 末公司存货同比+14.7%至20.6 亿元（我们判断公司此前合理备货原材料和产成品库存），Q1~Q3 存货周转天数同比+18 天至176.1 天，经营性现金流量净额2.4 亿元（约为同期归母净利润的0.6 倍），整体表现正常。


　　2025 年净利润有望健康增长。1）考虑2025Q3 以来毛价上涨及补库需求带动公司毛精纺业务订单改善，我们估计2025Q4 公司收入有望健康增长、盈利质量有望同比提升。2）综合考虑全年情况，我们估计2025 年公司归母净利润有望实现健康增长，期待中长期公司所占市场份额持续稳步提升。


　　投资建议。公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们调整盈利预测，估计2025~2027 年归母净利润分别4.55/5.41/6.09 亿元，对应2025 年PE 为13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司