皖维高新(600063)：Q3利润同比增长 新材料放量顺利

皖维高新发布三季报：25 年前三季度实现营业收入59.6 亿元，同比+0.2%，归母净利润3.8 亿元，同比+90%，扣非净利润3.6 亿元，同比+101%；其中Q3 实现归母净利润1.24 亿元，同比+76%/环比-10%，扣非净利润1.18亿元，同比+89%/环比-7.2%。公司Q3 利润基本符合我们的预期（1.2 亿元）。


　　考虑PVA 行业竞争格局较好，且公司PVA 光学膜、汽车级PVB 胶片等产品迎来放量期，我们维持“增持”评级。


　　前三季度公司PVA 产销增长，光学膜产品放量顺利前三季度公司PVA 销量同比+28%至19.3 万吨，营收同比+20%至19.6 亿元，公司成本领先下稳步提升市场份额，其中Q3 单季度PVA 销量同比+34%/环比-1%至6.7 万吨，营收同比+10%/环比-11%至6.2 亿元。前三季度VAC/PVA 纤维/ 聚酯切片/VAE 乳液/ 胶粉销量同比+24%/+4%/-16%/-6%/+1% 至5.6/1.5/5.4/6.0/4.8 万吨， 营收同比+9%/+0%/-22%/-15%/-6%至2.9/2.4/4.0/2.4/3.9 亿元。公司700 万平米光学膜已实现稳产放量，PVA 光学膜销量同比+105%至587 万平米，营收同比+86%至0.66 亿元。PVB 中间膜业务因产品结构调整，建筑级胶片减少而汽车级胶片增加，前三季度销量同比-43%至0.65 万吨，营收同比-51%至1.3 亿元。公司高附加值产品占比提升，且大额存单利息收入增加，前三季度综合毛利率同比+1.1pct 至14.2%，期间费用率同比-2.3pct 至7.5%，其中Q3季度毛利率同比+0.66/环比-0.02pct 至13.7%，期间费用率同比-3.8/环比-0.78pct 至6.3%。


　　公司多个PVA 新材料项目即将投产，拟进行三季度派息据隆众资讯，截至10 月24 日PVA 均价9730 元/吨，较Q3 末/年初+0/-17%，PVA-电石价差4274 元/吨，较Q3 末/年初+108/-1716 元/吨，行业需求偏弱且原料成本下降致PVA 价格下跌，考虑良好的竞争格局及国内下游需求有望复苏叠加出口支撑，我们认为PVA 景气有望逐步迎来改善。公司持续发力于PVA 下游新材料的国产替代领域，据半年报，公司700 万平米/年PVA光学膜已实现稳产放量，且2000 万平米/年宽幅PVA 光学膜、2 万吨/年汽车级PVB 胶片项目预计在25 下半年投产，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。同时公司计划新建江苏盐城基地，规模和成本优势下公司的国内外PVA 市场份额有望进一步提升。公司拟根据前三季度利润每股派息0.08 元（含税），占25 年前三季度归母净利润44%，股利支付率进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　由于PVA 景气度下滑，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为5.3/6.9/8.1 亿元（前值为6.1/7.7/8.9 亿元，下调幅度12%/10%/9%），对应EPS 为0.26/0.33/0.39 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均22xPE，给予公司26 年22xPE，目标价7.26 元（前值6.67 元，对应25年23xPE vs 可比公司23xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求增长较慢；新产品放量进度不达预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司