宁波银行(002142)：息差企稳 中收高增

宁波银行披露2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为8.32%、12.88%、8.39%，增速分别较25H1 变动+0.41pct、+1.06pct、+0.17pct，营收、PPOP、归母净利润增速均有所回升。累计业绩驱动上，规模扩张、中收、成本收入比下降、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、其他非息负增、拨备计提形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q3 规模扩张加快，中收业绩贡献由负转正，其他非息对业绩拖累加大。


　　核心观点：


　　亮点：（1）资产规模加速扩张。25Q3 末公司总资产规模3.58 万亿元，同比增长16.65%，增速较25Q2 末回升2.26pct，其中生息资产规模同比增长18.66%，结构上来看，总贷款规模同比增长17.94%，增速略有回落，依旧保持在同业偏高水平，结构上，主要由对公支撑，对公贷款同比增长32.10%，弱需求和强风控下，个人贷款规模同比负增长。另外，25Q3 末公司投资类资产同比增长17.86%，增速较25Q2 末回升5.16pct，主要是OCI 扩张499 亿元，同比增长23.27%，TPL 账户规模或受公允价值波动影响，单季度负增长，AC 同比增速同样保持近20%的同比增速。（2）净息差持平，负债成本管控成效继续释放。


　　25Q1~3 公司披露净息差1.76%，与25H1 持平，根据我们测算，25Q3 公司计息负债成本率进一步回落10bp，有效对冲了资产收益率下行压力。目前高成本存款到期仍在持续中，利率兜底条款引入整改期也即将结束，预计25Q4 和明年，公司负债成本下行趋势将持续，对息差形成支撑。（3）不良生成率继续回落。公司25Q3 末不良率0.76%，环比持平。但25Q3 末关注率1.08%，环比25Q2 末回升6bp，前瞻不良有所波动。根据我们测算，25Q1~3 不良净生成率为0.86%，环比回落11bp，同比回落23bp，新发不良趋势改善，整体资产质量仍稳健。25Q3 末拨备覆盖率375.92%，环比回升1.76pct，利润摆布有空间。


　　（4）净手续费收入增速大幅回升。公司25Q1~3 净手续费收入同比增长29.31%，较25H1 回升25.27pct，可能是受益于资本市场活跃度提升，相关财富代销及资产管理业务收入增长较好。


　　关注：（1）负债扩张放缓。25Q3 末公司总存款同比增速仅9.84%，与高达17.94%的贷款增速相差甚远，其中，对公存款同比增速环比回落6.32pct，零售存款同比增速环比回落5.43pct，公司加大了主动负债的吸纳，同业负债同比增长92.35%。（2）非息收入负增长。25Q1~3 其他非息收入同比负增9.03%，主要是公允价值变动损益同比大幅负增长，投资收益25Q3 单季度同比负增40%，从财报披露来看，Q3 公司可能并未大规模兑现配置户收益，这也为后续金市资产摆布和业绩平滑留有空间。


　　投资建议：宁波银行属于积极进取的银行，长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的策略，深耕优质经营区域，信贷规模增速高于行业，在宏观经济活跃度高时候获得了超额alpha。近两年，由于名义GDP 增速下行，新增高收益资产减少，存量高收益资产风险暴露增加，公司的策略优势有所收敛，业绩增速从之前的行业前茅退回到行业中上游水平。但这种退回是务实的，因为我们看到了公司通过加大不良处置实现了不良低位稳定，新发不良趋势也有　　所改善，拨备覆盖率回升，且维持行业前列，债券收益兑现审慎，这都为中长期业绩提供保障，继续等待宏观alpha，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.文.雪.阳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司