上海家化(600315)：战略调整效果显现 Q3业绩增长亮眼

公司发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现营收49.61 亿元，同比上升10.83%；归母净利润4.05 亿元，同比上升149.12%；扣非后净利为2.31 亿元，同比上升92.35%。2025Q3 公司实现营收14.83 亿元，同比上升28.29%；实现归母净利润1.40 亿元，同比上升285.35%；扣非后归母净利润为0.10 亿元，同比上升108.33%。


　　分析判断:


　　收入端：战略调整效果逐步释放，线上表现抢眼2025Q3 公司（1）聚焦核心品牌，重点实施①细分品类突破，在核心品牌体系内精选优势品类、锚定细分赛道，持续提升细分市场占有率，建立深度用户心智认知和创造可持续的用户价值；②培育战略大单品，前三季度，公司率先跑出三大亿元级单品——六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥，并带动整体品牌业绩增长。同时，公司当季新品加速爆发，如六神清爽香氛沐浴露系列，佰草集仙草油，美加净蜂胶香氛手霜，夯实品牌发展基础。（2）聚焦品牌建设，营销端布局强化。六神签约明星代言人、加大梯媒曝光、联名宝可梦IP，创新推出“逢六必爽节”专属节日营销；玉泽官宣樊振东为身体护理代言人，借F1 跨界、母亲节企划等破圈营销夯实医学护肤公信力；佰草集官宣刘涛担任品牌全新代言人夯实中医中草药养肤定位，通过产品特证升级与文化联名重塑经典“大白泥”系列，叠加消费者使用场景教育，实现客单价与用户复购率提升；高夫转型青少年控油祛痘市场，官宣付航代言强化年轻认知，推出创新洁面巾，线上销售占比提升；启初官宣张柏芝为品牌代言人，聚焦婴幼儿肌肤修复领域，以创新青蒿面霜系列产品占领湿疹护理心智，凭借差异化产品定位成功突破客单价瓶颈。（3）聚焦线上渠道。公司聚焦线上渠道，着力突破抖音商业模式，不断优化电商组织， 进一步提升线上运营能力。具体分产品看，2025Q3 个护/美妆/ 创新/海外分别实现收入6.06/3.54/1.58/3.65 亿元，同比+13.8%/+272.25%/4.50%/-2.58%。2025Q3 个护/美妆/创新/海外ASP 分别为9.48/40.68/10.17/16.71 元/支，分别同比+4.75%/+85.25%（系去年同期公司主动实施战略调整，本期伴随业务健康度提升，单位售价实现回升）/+12.50%/+9.86%。


　　利润端：收入规模提升致费率同比下降，盈利同比提升2025Q3 公司毛利率为61.48%（同比+6.99pct）。期间费率63.30%（同比-2.37pct），具体管理费率10.38%（同比-1.02pct）、销售费率49.89%（同比-0.13pct）、财务费率0.07%（同比-1.10pct）；研发费率2.96%（同比-0.12pct）。综合作用下2025Q3 净利率达到9.41%（同比+15.93pct）。


　　投资建议


　　2025H1 公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，线上增长表现抢眼同时核心品牌逐步发力。我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，结合公司三季报情况，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司收入为65.04/81.61/97.32 亿元（前值为61.99/67.63/73.15 亿元），归母净利润为5.18/6.65/7.98 亿元（前值为3.63/4.58/5.33 亿元），EPS 为0.77/0.99/1.19 元 （前值为0.54/0.68/0.79 元）。对应2025 年10月27 日27.36 元/股收盘价，PE 分别为35/28/23 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。

□.徐.林.锋./.吴.菲.菲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司