三诺生物(300298)：经营稳中向好 利润受专利授权费用影响短期承压

事件：三诺生物发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现收入34.5 亿元，同比+8.5%；实现归母净利润2.1 亿元，同比-17.4%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比-22.1%。25Q3 单季度实现收入11.9 亿元，同比+13.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-47.5%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比-58.4%。


　　罗氏专利授权费用影响单季度利润，剔除该影响后归母净利润同比+82%。单Q3 季度利润大幅下滑主要是受公司美国子公司Trividia 与罗氏的交叉专利授权的费用影响，Trividia 与罗氏已于2025 年10 月达成和解并就BGM 产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议。根据协议Trividia 需向罗氏净额支付1900 万美元，对25Q3 净利润的影响金额为1.4 亿元，如剔除该影响，公司25Q3 归母净利润为1.05 亿元，同比+82%。


　　三季度整体业务及经营层面稳中向好，毛利率受罗氏专利授权费用影响下滑。分业务来看，25Q3 传统业务及CGM 收入均实现双位数增长，美国子公司PTS 和Trividia 第三季度在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3 公司实现毛利率43.3%，同比下滑12.1 pct，剔除罗氏专利授权费用影响后毛利率同比基本持平。25Q3 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为26.5%、11.5%、6.7%、0.3%，同比-0.7 pct、-0.1 pct、-3.6 pct、-1.0 pct。


　　盈利预测与评级：鉴于2025 年前三季度的经营情况，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.0 亿元、5.1 亿元、6.2 亿元，增速分别为-7.2%/+68.1%/+22.4%，当前股价对应的PE 分别为35X、21X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM 收入正在快速增长中，海外拓展顺利，天花板有望持续打开，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：CGM 国内销售进展不及预期；CGM 美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司