内蒙一机(600967)：三季报营收增长11%；军贸产品体系成熟市场开拓顺利

事件：10 月27 日，公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收78.94 亿元，YOY +11.07%；归母净利润3.86 亿元，YOY +6.18%；扣非净利润3.83亿元，YOY +9.31%。业绩表现符合市场预期。我们点评如下：


　　3Q25 业绩同比小幅下滑；利润率提升。1）单季度：3Q25，公司实现营收21.67 亿元，YOY -6.59%；归母净利润0.96 亿元，YOY -3.85%；扣非净利润0.95 亿元，YOY +6.91%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.43ppt至11.13%；净利率同比下滑0.24ppt 至4.88%。其中，3Q25 毛利率同比提升0.57ppt 至14.77%；净利率同比提升0.17ppt 至4.47%。


　　费用管控能力提升；经营活动现金流改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.72ppt 至6.77%：1）销售费用率同比减少0.05ppt 至0.19%；2）管理费用率同比减少0.56ppt 至3.37%；3）财务费用率为-0.32%，去年同期为-0.39%；4）研发费用率同比减少0.19ppt 至3.52%；研发费用2.78 亿元，YOY+5.47%。截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据34.01 亿元，较年初增加100.26%；2）预付款项31.06 亿元，较年初增加40.02%；3）存货24.19 亿元，较年初减少18.25%；4）合同负债3.76 亿元，较年初减少68.51%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-6.64 亿元，去年同期为-38.55 亿元，主要系客户货款结算金额同比增加所致。


　　军贸产品体系逐步成熟；国际影响力持续加大。“十四五”以来，公司军贸业务发展趋势较好，产品逐渐从中低端市场步入高端市场，军贸订单的持续成交进一步提升了公司军贸业务的市场竞争力和行业影响力。公司在军贸上加强与北方公司的深度融合，在做好巴基斯坦VT4 项目履约的同时，针对VT4、VT5、VN20、VN1 系列等重点军贸产品，加大向目标用户国家推介力度。目前逐步形成了轮履并进、轻重结合、型谱齐全、技术成熟的军贸产品体系，为军贸市场开拓奠定了坚实的基础。


　　投资建议：公司经过多年耕耘，已形成轮履结合、轻重结合、车炮一体协调发展，服务多军兵种的研发生产格局，实现涵盖战斗、保障、火力打击和一体化信息装备的跨越式发展，成为我国重要的主战坦克和8×8 轮式装甲车研发制造基地，是我国地面突击装备总装企业，承担“链长”重要职责。此外，公司增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展。军贸方面，公司产品在国际市场保持一定占有量。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是6.71亿元、7.77 亿元、8.92 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别47x/41x/35x。


　　我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司