北新建材(000786)2025年三季报点评：经营承压 寻求底部

事件：北新建材发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润199.1/25.9/25.3 亿元，同比-2.3%/-17.8%/-17.5%，经营性净现金流15.4亿元，同比-43.1%。单Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.5/6.6/6.4亿元，同比-6.2%/-29.5%/-29.8%，经营性净现金流5.8 亿元，同比-13.4%。


　　毛利率承压，费率提升拖累盈利能力。


　　25Q1-3 公司毛利率为29.5 %，同比-1.1pcts。期间费用率14.3%，同比+0.9pcts；其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.6%/4.5%/4.1%/0.1%， 同比+0.6/+0.4/持平/-0.2pcts，收入摊薄效应减弱和嘉宝莉并表下费用率同比提升。


　　最终销售净利率13.3%，同比-2.4pcts。


　　单Q3 毛利率为27.8%，同比-2.3pcts，预计与需求疲软、价格竞争激烈有关。


　　期间费用率16.2%，同比+1.6pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/5.1%/4.6%/0.03%，同比+0.5/+1.0/+0.3/-0.3pcts。此外Q3 其他收益0.5亿元，最终销售净利率10.7%，同比-3.2pcts。


　　并表嘉宝莉导致经营性现金流下滑。


　　25Q1-3 经营性净现金流15.4 亿元，同比-43.1%。主要系：一是上年并表嘉宝莉影响。上年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致上年同期经营性现金流入增加；由于嘉宝莉1-2 月实施授信政策，本年1-2 月经营性净现金流为负，而上年1-2 月尚未并表。二是公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。


　　坚定一体两翼战略，内生外延并举。


　　公司加快出海步伐，25 年8 月公告意向收购某境外建材企业100%股权，标的公司业务与公司主营业务属于相同领域，存在协同效应，利于海外扩张；并在进入坦桑尼亚、乌兹别克斯坦和泰国市场的基础上，计划布局东南亚、中亚、非洲、欧洲和地中海等关键领域。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到需求持续疲软和价格竞争加剧，我们下调25-27年归母净利润预测为32.18/37.59/42.60（较上次-17%/-15%/-16%）亿元，公司坚定一体两翼战略，石膏板主业稳健，防水和涂料逆势增长，成长性与盈利性兼具，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，涂料业务整合不及预期，原材料涨价超预期。

□.孙.伟.风./.鲁.俊    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司