佩蒂股份(300673)：贸易摩擦扰动业绩 关注自主品牌主粮孵化

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩，收入同比-17.7%至10.89 亿元，归母净利润同比-26.6%至1.14 亿元。其中3Q25 营收实现3.61 亿元，同比-24.3%，环比-9.4%，归母净利润实现0.34 亿元，同比-39.3%，环比-39.4%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、爵宴品牌较快增长，外销代工受贸易摩擦扰动承压。我们认为，1）内销：根据久谦及飞瓜数据，3Q25 公司爵宴品牌线上销售额同增41%，驱动境内自主品牌实现较快增长；2）外销：根据海关总署，3Q25 国内宠物食品出口额同比-8.6%，我们预计受贸易摩擦扰动影响，公司外销出口收入有所承压。


　　2、毛利率同比提升，净利率边际承压。我们认为，1）毛利端：


　　3Q25 公司毛利率实现31.9%，同比+1.2ppt，环比-2.4ppt，主因原材料价格相对低位、工厂精细化改进等增强毛利率韧性；2）费用端：公司投入合理费用塑造品牌，3Q25 销售/管理/财务费用率同比+3/+0.9/-1.8ppt 至8.2%/7.1%/1.8%。综合影响下，公司3Q25 净利率实现9.5%，同比-2.4ppt，环比-4.7ppt。


　　3、爵宴烘焙粮、新西兰膨化粮深化品牌主粮布局，关注代工业务后续扰动情况。我们认为，1）品牌端：爵宴品牌/佩蒂旗舰店斩获天猫双十一开门红前4 小时成交榜狗零食品牌榜/店铺榜第一位，在夯实狗零食赛道优势基础上，公司已在亚宠展推出“爵宴源力碗”烘焙犬粮、风干粮升级产品等主粮新品，在工艺、成分等维度持续创新，加大主粮领域产品系列布局，有望驱动自主品牌持续增长；2）代工端：零食方面，公司越南工厂、柬埔寨工厂积极开拓非美订单，建议关注贸易摩擦对代工业务后续扰动；主粮方面，公司新西兰年产4 万吨高品质宠物干粮产线短期依托代工持续爬坡，中长期有望支撑高端海外主粮品牌塑造。


　　盈利预测与估值


　　维持25 年/26 年归母净利润1.6/2.0 亿元不变，当前股价对应25/26 年26/21 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价21 元不变，对应25/26 年32/26 倍P/E，存在23%上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动，贸易摩擦，汇率波动，产能释放不及预期。

□.王.思.洋./.陈.泰.屹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司