深信服(300454)：三季度增速回升 云和AI基础实施持续突破

核心观点


　　Q3 利润大幅增长。公司25 年前三季度收入51.25 亿元（+10.62%），归母净利润-0.81 亿元，亏损收窄约86.10%；扣非归母净利润-1.36 亿元，亏损收窄79.14%。单Q3 来看，公司收入21.16 亿元（+9.86%），归母净利润1.47亿元（+1097.4%），扣非归母净利润1.23 亿元（+3276.12%），均实现大幅度增长。单Q3 收入比Q2 增速有所加快，公司各业务持续持续回暖。


　　云计算保持高增长。云计算25H1 增长超26%，在信创和VMware 逐步退出背景下，公司超融合等产品力持续提升，且AI 带来基础实施需求持续提升，云业务有望保持较高增长。单Q3 毛利率同比略有下降，主要系云业务占比提升。公司前三季度费用依然保持下降趋势，销售/管理/研发费用同比下降1.26%/17.04%/8.0%。公司25Q3 合同负债达到17.16 亿元，同比增长超18%，环比Q2 也略有增长。


　　云和AI 基础实施持续突破，将推出AI Coding 平台。根据IDC 2025H1 关于超融合领域的市场统计，公司在超融合整体市场份额15.9%，全栈超融合市场26.5%，获得双料第一。同时，公司打磨多年的分布式存储产品EDS 也进步明显，24Q3 也以11.1%的市占率首次跻身中国文件存储市场第四。近年来公司各产品力和市场份额持续提升，并在今年推出HCI+AICP“一朵云”，全面进军AI 基础设施领域。公司保持快速产品迭代，在即将举办的AI 新品发布会上，将发布AI coding 平台、新一代AICP、大模型安全护栏解决方案等产品。公司开源的AI 编程工具CoStrict 推出行业首个严肃编程(Strict)模式，CoStrict 是深信服为“内网开发+高质量要求”的企业严肃开发场景打造的开源AI Coding 方案，支持端到端的规范开发流程和私有化部署方式，已被深度运用至深信服90%以上的研发场景。


　　风险提示：AI 产业发展不及预期；行业竞争加剧；下游IT 开支收紧。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027 年营业收入为83.21/93.46/107.40 亿元，增速分别为10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润为4.75/7.64/10.09 亿元。随着公司Q3 收入增速进一步回暖，公司在多项产品仍保持较高竞争优势的同时，AI 基础设施和“一朵云”有望带动公司重回成长轨道，净利率有望逐步修复，维持“优于大市”评级。

□.熊.莉./.库.宏.垚    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司