兆易创新(603986)2025年三季报点评：存储价格持续改善 定制化存储先发优势显著

事项：


　　兆易创新发布2025 年三季度报告：公司2025 年三季度实现营收26.81 亿元（ YoY+31.40% ， QoQ+19.64% ）， 实现归母净利润5.08 亿元（ YoY+61.13%,QoQ+48.97% ）， 实现扣非归母净利润4.98 亿元（YoY+63.71%,QoQ+55.25%）。


　　评论：


　　需求增长叠加DRAM 供给格局持续改善，25Q3 收入及盈利能力持续改善。


　　公司持续深化多元化产品布局，25Q3 消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动营业收入实现快速增长。此外DRAM 行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势。因此25Q3 公司实现营收26.81 亿元（YoY+31.40%，QoQ+19.64%）。盈利能力方面，25Q3公司实现毛利率40.72%（YoY-1.05pct，QoQ+3.71pct），实现净利率19.27%（YoY+3.83pct，QoQ+3.74pct），均实现环比大幅提高。


　　大厂减产带来利基型DRAM 份额空间，定制化存储先发优势显著。利基型DRAM 产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，市场呈现供不应求的局面，25 年前三季度公司利基型DRAM 产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。随着占大部分份额的厂商逐渐减产甚至停产，将给其他供应商带来多倍增长空间。此外，公司积极推进下一代工艺制程的产品开发和导入，随着明年新制程的产品实现量产，产能有望进一步打开，从而在利基型DRAM市场提升市场份额。定制化存储方面，公司控股子公司青耘科技开展的定制化存储业务正有序推进中，在AI 手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。公司在定制化存储领域拥有显著先发优势，同时与战略供应商拥有长期良好稳定的合作关系，带来产能保障和制程优势。


　　Nor Flash 价格温和增长，公司45nm 产能持续爬坡。需求端来看，Nor Flash总bit 数多年来稳健增长；供应端来看，随着消费市场需求的旺盛和工业的回暖，上游晶圆制造产能处于持续紧张状态，供给短缺没有明显的改善迹象，NorFlash 价格有望呈温和上涨趋势。兆易创新45nm NOR Flash 的产能正在持续爬坡，预计于26 年补齐45nm NOR Flash 产品线，32Mb 及以上容量都将实现45nm 产品量产。45nm 产品相较于原有55nm 产品芯片面积缩减约20%，可通过成本下降带来竞争力提升。此外，公司将持续提升45nm Nor Flash 的产品品质，达到工业级和汽车级品质的标准，实现更广泛的应用。此外，得益于公司多年来在Nor Flash 的产品组合及品牌口碑，公司产品在服务器市场高速发展期成为客户首选，有望在服务器领域维持较长时间的高速增长。


　　投资建议：由于海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，供给优化带动价格及毛利率改善显著，此外Nor Flash 价格温和增长，公司45nm 产品量产爬坡以及在车载、服务器领域的放量有望带动业绩稳健增长。我们上调公司25-27 年归母净利预测为17.01/23.22/30.29 亿元（原值为15.59/21.53/26.36 亿元），根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予26 年80xPE，目标价278.36 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期

□.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司