华凯易佰(300592)：基本面承压 积极调整经营策略

事件：2025 年前三季度，公司实现营业收入67.4 亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降73.90%；实现扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降81.12%。单三季度，公司实现营业收入22.0 亿元，同比减少15.10%；实现归母净利润0.13 亿元，同比下降76.87%；实现扣非后归母净利润0.11 亿元，同比下降80.55%。


　　公司主动优化库存，提高经营质量。2025 年，海外市场政策变动与跨境电商行业竞争的双重压力，让公司面临更多国际贸易摩擦和不确定的外部环境。为增强抗风险能力，公司选择主动优化业务结构、调整经营步伐，提升资产质量，使得营收增速放缓。子公司易佰网络、通拓科技推进业务整合，在夯实资产质量的同时，通过库存优化管理计划筛选清理存货，推动库存结构健康转型。短期来看，促销力度加大与仓储物流费用阶段性上升，对盈利能力形成一定压力。但截至期末，公司已通过高效管理实现库存规模大幅下降，存货周转与运营质量持续改善。


　　费用端有所承压，短期影响盈利能力。三季度公司毛利率同比-1.9pct 至31.2% ； 销售费用率和管理费用率分别同比+1.3pct/-1.6pct 至26.0%/3.3%。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入98.8 /106.7 /115.5亿元，归母净利润1.0/2.1/3.1 亿元。对应PE 分别为43.4/21.3/14.3 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：AI 商业化应用效果不及预期，宏观经济下滑，中美贸易政策变化

□.耿.荣.晨./.杨.澜    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司