三诺生物(300298)：三季度收入进一步提速 出海砥砺前行

三季度净利润低于我们预期


　　公司公布2025 年前三季度业绩：收入34.53 亿元，同比增长8.52%，符合我们预期；归母净利润2.11 亿元，同比下降17.36%；扣非净利润1.80 亿元，同比下降22.13%，低于我们预期，主要受三季度孙公司Trividia 向罗氏支付专利许可和解费1,900 万美元的一次性影响，剔除影响后利润符合我们预期。


　　发展趋势


　　单三季度收入增速进一步加快，主营趋势稳中向好。单三季度，公司收入11.9 亿元，同比增长13.4%，2025 年以来公司收入同比增速呈逐季度提高趋势。根据公司交流1，公司第三季度传统业务和CGM 业务收入均实现同比双位数增长，美国子公司PTS 和Trividia 收入均保持稳健增长。我们预计公司二代CGM 产品、东南亚、欧洲等海外市场均为公司业绩带来良好增量。


　　公司出海砥砺前行，我们认为专利考验可能是必由之路。根据公司公告，Trividia 于10 月2 日和罗氏就BGM 专利签订了交叉专利许可和解协议，向罗氏净额支付1,900 万美元，剔除该影响三季度公司归母净利润1.05 亿元，同比增长82%，前三季度归母净利润同比增长12%。我们预计该一过性影响后，未来Trividia可以更专注于BGM 业务。此外公司还公告了和雅培在欧洲就iCan CGM 专利的诉讼情况。根据公司交流，公司将提起上诉申请撤销临时禁令，并且禁令不适用于二代产品；公司也将进一步探讨二代产品欧洲准入策略，尽快启动二代产品在美国的试验。


　　盈利预测与估值


　　由于诉讼影响，我们下调2025/2026 年归母净利润预测25.8%/12.5%至2.98 亿元/4.39 亿元。当前股价对应2025/2026 年35.9 倍/24.4 倍市盈率。兼顾盈利预测调整和公司血糖监测领先地位，我们维持跑赢行业评级，下调目标价7%至26 元，对应2025/ 2026 年48.9 倍/33.2 倍市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。


　　风险


　　专利诉讼影响，费用超预期，竞争格局恶化，海外业务风险。

□.朱.言.音./.刘.雅.馨./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司