腾景科技(688195)：专注光学光电子领域 下游多元布局打开成长空间

投资逻辑


　　聚焦光学光电子领域，差异化竞争绑定优质客户。公司专注各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售。公司经营稳健，25Q1-Q3 实现营收4.3 亿元，同比+28%，实现归母净利润6380万元，同比+15%。在光通信领域，公司产品主要服务于电信与数通两大终端。根据FortuneBusinessInsights，24 年全球光模块市场规模为126 亿美元，预计全球光模块市场将从25 年的147 亿美元增至32 年的425 亿美元，期间复合增速约16%。TrendForce预计2025 年全球八大CSP 厂商合计资本支出超4200 亿美元，同比增幅61%，资本投入的增加为光模块等产业链上游环节带来增量需求。根据公司公告，公司在光通信领域与全球主要光模块厂商建立了合作关系，包括Lumentum、Finisar、光迅科技和苏州旭创等。中际旭创、天孚通信和新易盛25H1 收入增速分别为37%、58%和283%，下游客户需求旺盛，有望带动公司收入增长。


　　坚持创新掌握核心技术，内生外延平台化发展。公司自主研发实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产。在光纤激光领域，公司与行业主要的光纤激光器厂商建立了合作关系，主要客户包括世界领先的高功率半导体激光器厂商nLIGHT。24 年1 月公司收购GouMax51%的股权，并出资105 万美元新设境内合资子公司，切入光学测试测量环节，有望充分发挥协同效应。生物医疗领域，公司的滤光片、偏振分束器、透镜、精密光学元组件已应用于内窥镜系统、拉曼光谱仪、眼科OCT 等生物医疗器械和设备。消费类光学方面，公司聚焦AR 领域，公司开发的棱镜组合、PBS 组件、几何光波导组件等精密光学元组件已应用于AR 设备中。我们认为随着公司新兴领域业务不断扩张，盈利能力有望进一步提升。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预测公司25-27 年归母净利润分别为0.9 亿元/1.2 亿元/1.6亿元，对应当前PE 估值分别为178/137/102 倍。参考可比公司估值，平均26 年为158 倍PE，公司是国内精密光学元件领军者，产品有望率先受益于AI 算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，我们给予26 年158 倍PE，对应目标价为146.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧，地缘政治影响，技术更新迭代，行业估值的风险。

□.樊.志.远./.周.焕.博./.戴.宗.廷    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司