阳光电源(300274)季报点评：储能出海与AIDC落地前景向好

公司10 月28 日公布三季度业绩，3Q25 公司实现营收228.69 亿元，同/环比+21%/-7%，归母净利润41.47 亿元，同/环比+57%/+6%，扣非净利润39.91 亿元，同/环比+60%/+4.5%。公司前三季度累计实现收入664.0 亿元，同比+33%，归母净利118.8 亿元，同比+56%。营收盈利增长主要系主业逆变器与储能海外高毛利出货量提升，我们看好公司逆变器、储能主业出海带动毛利率提升，同时海外多地区新能源+储能陆续实现平价、数据中心储能配置需求等带来额外需求增量。公司作为电力电子龙头，有望通过AIDC业务布局进一步打开增长上限。给予公司2026E PE 21.45x，目标价198.63元/股，维持“买入”评级。


　　主业市场结构调整提升毛利，储能+出海贡献业绩增量


　　根据公司三季度业绩会，1-3Q25 储能业务板块实现营收288 亿，同比+105%；3Q25 储能营收约110 亿，同比增长75%+。公司25 年上半年储能业务毛利率为39.92%，相比24 年全年提高3.2pct，主要系市场结构调整，海外（储能海外市场相比国内毛利率较高）储能出货占比提高；三季度延续海外高出货占比趋势。根据公司三季度业绩会，1-3Q25 公司共计储能出货约29GWh（包括国内4-5GWh、美洲9GWh、欧洲+5GWh、亚太3-4GWh、中东5GWh），其中海外出货占比超80%，实现高盈利支撑，且公司维持25 年全年40-50GWh 出货指引，即4Q25 仍有望看到10+GWh增量。


　　我们看好1）26 年起全球各地区新能源+储能陆续实现平价，或能进一步打开需求空间，我们预计2024-30 年全球储能CAGR 为44.5%，到2030 年全球储能新增装机有望达1556GWh/年。2）美国市场受益于AI 数据中心+降息驱动，数据中心驱动下全美最高负荷有望保持2%+增速，按4 小时配置相当于25-26 平均每年新增55-102GWh 储能需求，较24 年37GWh 新增储能装机增长50%+。


　　电力电子基因赋能，AIDC 业务布局有望打开业务增长上限


　　公司主业逆变器、储能产品与AIDC 柜内外电源底层技术同源，公司已于2025 年5 月设立合肥阳光源智科技有限公司，布局AIDC 电源业务。根据三季度业绩会，公司目前正在和国际头部云厂商、国内互联网厂商对接合作，有望于26 年实现AIDC 产品落地和小规模交付。在产品布局上，公司将优先一次电源（800V HVDC + SST），同步推进二次电源。我们测算，到2030年全球柜外供电链路（UPS/HVDC/SST）专柜内服务器电源（PSU/BBU/超级电容）市场空间有望达到2068、2541 亿元，2024-30 年CAGR 约为74%、64%；整体市场规模有望超过4600 亿元，预计为公司贡献超400 亿元营收增量。


　　盈利预测与估值


　　我们预测2025-27 年归母净利润161.2/192.0/224.0 亿元（ 前值155.4/186.2/216.7 亿元，上修3.7%/3.1%/3.4%，上修主因系储能出海未来有望进一步高增，且AIDC 业务稳步推进），对应EPS 7.77/9.26/10.81 元。


　　基于可比公司估值，给予公司2026E PE 21.45x，目标价198.63 元/股（前值195.40 元/股），维持“买入”评级。


　　风险提示：储能需求不及预期、出海政治风险不确定性、行业竞争加剧。

□.刘.俊./.边.文.姣./.苗.雨.菲    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司