圆通速递(600233)：反内卷背景下公司3Q利润率回升 后续有望继续改善

业绩概要：


　　公司2025年前三季度实现营收541.6亿元，YOY+9.7%；录得归母净利润28.8亿元，YOY-1.8%；扣非后归母净利润27.7亿元，YOY-1.8%。


　　其中，3Q单季度实现营收182.7亿元，YOY+8.7%；录得归母净利润10.5亿元，YOY+11.0%，环比2Q增长7.4%；扣非后归母净利润10.1亿元，YOY+9.1%，环比2Q增长5.6%，公司业绩符合预期。


　　点评与建议：


　　3Q 单季度公司件量规模及增速位居第一，9 月单票收入触底回升：2025年前三季度公司实现营收541.6 亿元，YOY+9.7%；3Q 单季度公司实现营收182.7 亿元，YOY+8.7%。根据公司经营数据测算，3Q 单季度快递业务实现收入165.6 亿元，YOY+12.3%，主要是因为业务量维持较快增速。拆分量价看，①公司完成快递量77.2 亿件，YOY+15.1%，业务规模、增速均高于申通、韵达；②单票收入录得2.14 元/件，YOY-2.40%，环比2Q提高1.2%。公司单票收入从9 月开始同比转增（+1.1%），预计后续单票价格将继续上行。


　　3Q 毛利率同比提高1 个百分点：2025 年前三季度公司毛利率为8.9%，同比减少0.8pcts，其中，3Q 单季度公司毛利率为9.4%，同比增加1.0pcts，主因单票收入回升。费用方面，2025 年前三季度公司期间费用率为2.2%，同比下降0.3pcts，其中，3Q 单季度期间费用率为2.4%，同比下降0.4pcts，费用控制依旧稳健。整体看，2025 年前三季度公司归母净利率为5.3%，同比减少0.6pcts；3Q 单季度公司归母净利率为5.7%，同比增加0.1pcts。


　　看好公司盈利弹性释放：当前快递行业加速分化，从价格维度看，公司单票收入始终高于申通与韵达，因此在“反内卷”前期，其收益主要体现在业务量的增长上。3Q 单季度公司规模及增速（77.2 亿/YOY+15.1%）表现显着优于申通（65.2 亿/YOY+10.7%）、韵达（64.2 亿/YOY+6.6%）。


　　展望未来，我们认为公司后续单票收入将继续回升，业绩弹性也将进一步释放。


　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年公司实现净利润42 亿元、51亿元、58 亿元，yoy 分别为+5%、+20%、+15%，EPS 为1.2 元、1.5 元、1.7 元，当前A 股价对应PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍，我们看好公司受益于行业“反内卷”，利润有望回升，维持公司“买进”的投资建议。


　　风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，货代业务不及预期

□.赵.旭.东    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司