华测导航(300627)季报点评：核心业务稳健向好 监测业务短期波动

事件：公司发布2025 年三季报。Q3 单季度实现收入7.8 亿元，同比+0.2%；归母净利润1.7 亿元，同比+20%。前三季度共实现收入26.2 亿元，同比+15.5%；归母净利润4.9 亿元，同比+26.4%。


　　海外保持高增长，位移业务短期波动。公司三季度收入增速放缓主要受国内监测项目落地节奏、业务模式优化等因素影响，后续国内地灾监控、水利监控、应急等场景对于位移产品的需求仍在，业务有望恢复增长。此外，公司海外销售保持高速增长，产品已销往全球一百多个国家和地区。除RTK 外，精准农业、三维智能等业务也在海外市场形成一定规模，与农业、地理空间信息、机器人和自动驾驶等高增长板块共同为公司贡献收入与利润增量。


　　盈利能力显著改善，费用控制良好。前三季度公司毛利率为60.4%，同比+1.2pct；净利率为19.6%，同比+2.6pct。Q3 单季度公司实现毛利率和净利率分别为65.7%、21.8%，分别同比增加5.1pct、4pct，均达到近五年来最高水平。公司毛利率增长主要来自海外高毛利业务收入占比提升、国内产品结构变化带来的盈利能力提升、以及汇兑收益有所增加。


　　发布第三期股权激励计划，彰显发展信心。公司发布《2025 年第三期限制性股票激励计划（草案）》，其中公司层面业绩考核要求为以25 年净利润为基数，2026、2027、2028 年净利润增长率分别不低于10%、20%、40%。授予对象为公司董事、高管和核心骨干共1082 人，共授予不超过2000 万股（占总股本2.5%），授予价格为27.08 元。公司激励体系完善，25 年已发布三期股票激励计划，将员工利益、公司长期效益与资本市场有效协同。


　　投资建议：公司作为国内高精度定位龙头，出海战略成效显著，海外市场+新兴业务领域空间广阔。我们预计公司25-27 年归母净利润7.3/9.5/12.1亿元，对应PE 35/27/21 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：新产品拓展不及预期、海外市场增长不及预期等。

□.陈.彤./.曾.庆.亮    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司