圆通速递(600233)季报点评：三季度量价表现均优于行业

圆通速递发布三季报：3Q25 公司实现营收182.72 亿元（yoy+8.73%，qoq-2.93%），归母净利10.46 亿元（yoy+10.97%，qoq+7.42%），基本符合我们预期（10.27 亿元）。前三季度，公司实现营收541.56 亿元（yoy+9.69%），归母净利28.77 亿元（yoy-1.83%），扣非净利27.74 亿元（yoy-1.70%）。展望四季度，“反内卷”规范行业竞争，有望与旺季共振，推动行业价格环比回升，我们看好公司凭借优于行业的履约能力和品牌溢价，持续强化全链路管控、时效水平提升、服务质量改善，实现量价利均衡发展，维持“买入”评级。


　　量价平衡优于行业，快递业务收入增速高于行业


　　三季度，公司件量增速快于行业，价格降幅优于行业，实现高于行业3.9pct的收入增速。3Q25，全国快递业务量达494.3 亿件，同比+13.3%；快递业务收入累计完成3725.1 亿元，同比+8.4%；行业件均价同比-4.4%。3Q25，公司实现快递业务量77.2 亿件，同比+15.0%；快递业务收入165.6 亿元，同比+12.3%；件均价2.14 元，同比-2.4%，环比二季度提升3 分。公司延续了上半年量、价均优于行业的趋势，行业反内卷涨价在价格端兑现的同时，件量增速具备韧性，体现了公司优秀的服务质量与精益管理能力。


　　毛利率同环比均改善，AI 助力成本持续优化


　　3Q25 毛利率为9.4%，同比+0.99pct，环比+0.73pct，同环比均改善。公司持续推进AI 在各业务场景的应用，智能路由调度推动运输成本降低、提升快递员揽派效率与履约能力。新型客户管家系统提供客户服务一站式解决方案，解决电商痛点，提升客户粘性。全链路智能升级有望帮助公司实现精细管控成本、提升运营效率。


　　4Q 盈利有望持续兑现，中长期构建跨境综合物流体系


　　行业反内卷以来，公司价格持续修复，8、9 月件均价分别环比上涨7 分、6分。展望4Q25，反内卷叠加电商旺季开启，涨价有望进一步在盈利端兑现。


　　近期，国家邮政局赵冲久局长发言提及“‘内卷式竞争’仍在持续”，行业有望形成常态化监管，中长期行业估值中枢有望上移。快递业务之外，公司积极推进国际化发展战略，累计开通150 多条优质货运航线，东方天地港、新疆总部基地等逐步推进跨境物流网络构建，中长期构筑第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司25-27 年归母净利润（ 11.17%/9.39%/5.56% ） 至41.76/48.45/53.40 亿元（ 三年复合增速为10.00%） ， 对应EPS 为1.22/1.42/1.56 元。上调主因行业反内卷助力快递涨价，公司量价表现均优于行业，提升单票毛利预测。给予公司25 年16.7 倍PE（可比公司Wind一致预期为14.9x，估值溢价主因公司通过精益管理，量价表现优秀，履约能力和品牌溢价优于行业；前值25E PE 为18.1x，前次与本次估值溢价均为12%），目标价为20.40 元（前值19.94 元），维持“买入”。


　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

□.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司