盾安环境(002011)投资价值分析报告：价值低估的全球制冷阀件龙头

全球制冷配件龙头，格力控股后拾级而上。盾安环境是全球制冷元器件行业龙头企业，2024 年截止阀市场占有率全球第一，四通阀、电子膨胀阀市场占有率全球第二。公司战略清晰，确定制冷配件、制冷设备、新能源汽车热管理三大业务协同发展。2021 年格力电器成为盾安的控股股东，格力入主有利于盾安做大制冷业务、解决历史问题、开启激励机制，2024 年盾安营业收入127 亿元，归母净利润10.4 亿元，归母净利率升至8.2%。


　　盾安的资产负债表不断向好，25 年中报自有现金17 亿元占市值的比例高达12%，自有现金占市值比例高于同行。


　　未来看点1：制冷业务是稳定增长的基本盘。①短期看点：格力持续转单，美的订单回升。


　　盾安完成的格力订单收入从2021 年的14.5 亿元大幅增长至2024 年的24.8 亿元，预计格力订单将持续向盾安转移。2024 年盾安的美的订单收入大幅回升至16.2 亿元。②长期看点：制冷配件产品结构提升。公司的重点战略是拓展商用制冷领域及提升海外市场份额以寻求产品结构提升，提升的空间包括家用电子膨胀阀占比提升（24 年电子膨胀阀内销市占率盾安28% vs 三花52%）、商用制冷配件占比提升（24 年三花商用制冷收入24亿元，营业利润率19.8%；盾安的商用制冷业务占比低、基数小，具备更大提升空间）、海外业务占比提升（24 年海外收入占比盾安16% vs 三花45%）。


　　未来看点2：汽车热管理业务画出漂亮的第二成长曲线。24 年盾安汽车热管理收入8.1亿元，相比23 年增长72%，相比22 年增长305%。盾安汽车热管理产品涵盖冷媒侧和水侧核心零部件，明星产品大口径电子膨胀阀已广泛应用于新能源车热管理集成模块、车载冰箱系统、高压快充等。截至25 年5 月中，汽车热管理订单150 亿元，客户包括比亚迪、吉利、理想等。2024 年三花汽车零部件业务收入114 亿元，盾安汽零与三花汽零业务收入的比值约为7%。展望未来，盾安将积极导入新客户和新车型，其汽车业务的规模还有长足的发展空间。


　　未来看点3：长期激励机制增强人才向心力。2023 年公司推出长期激励计划第一期，向416 人授予限制性股票898 万股和股票期权507 万份。2025 年公司推出长期激励计划第二期，向415 人授予限制性股票1037.8 万股和股票期权477 万份。公司层面的业绩考核目标是2024-27 年扣非净利润不低于9.22 亿元/10.60 亿元/12.45 亿元/13.99 亿元。长期激励计划利于公司绑定管理层及核心技术人才，助力公司发展稳步上行。


　　盈利预测、估值与评级：盾安正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆。公司兼具良好的成长性以及较低的估值水平，可比公司2025 年PE 平均值为40.6 倍，同期盾安环境的PE 仅为13.5 倍。预计公司2025-2027 年归母净利润为10.9/12.6/14.7 亿元，同比+4%/+16%/+16%。结合相对估值以及绝对估值，给予公司目标价20.39 元，首次覆盖，“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率波动及贸易政策变化，汽车热管理业务开拓不及预期。

□.洪.吉.然./.周.方.正    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司