国恩股份(002768)：Q3业绩同环比持续增长 加速推进PEEK全产业链 AI+机器人赋能新成长

投资要点：


　　公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。25 年前三季度公司实现营业收入154.97 亿元（yoy+9%），归母净利润为6.15 亿元（yoy+34%），扣非后归母净利润为5.97 亿元（yoy+44%），毛利率10.54%（yoy+2.27 pct），净利率4.00%（yoy+0.56 pct），业绩符合预期。其中25Q3 公司实现营业收入为57.43 亿元（yoy+19%，QoQ+8%），归母净利润为2.69 亿元（yoy+47%，QoQ+15%），扣非后归母净利润为2.63 亿元（yoy+75%，QoQ+14%），毛利率11.24%（yoy+3.32 pct，QoQ+0.03pct），净利率4.75%（yoy+0.89 pct，QoQ+0.38 pct）。我们预计公司25Q3 单季度归母净利润同环比增长的主要原因为：改性塑料及复合材料持续放量，资产减值损失环比减少0.18 亿元。


　　改性塑料板块长期成长动能强，港股IPO 抢占海外市场新高地。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000 万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约4%，仍有较大提升空间。同时，海外改性塑料市场仍是蓝海，近期多个海外炼化装置退出，预计国际厂商塑料业务竞争力亦将减弱。7 月11 日晚间，公司港股IPO 备案申请材料已获证监会接收，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。


　　打造稀缺的PEEK 合成-改性-制品一体化产线，规模对标头部企业，复合改性优势扩散。公司已完成PEEK 材料生产技术与核心工艺的开发，计划通过浙江国恩化学建设2 条PEEK 聚合生产线，实现1000吨/年的PEEK 材料生产能力，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，打造“PEEK 树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链。核心树脂方面，公司本次拟投资建设年产1000 吨PEEK 料项目，规模与行业领先企业中研股份相当；关键中间品方面，公司利用自有HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至PEEK 复合材料。


　　全面拥抱AI+机器人，突破材料边界实现跳跃式发展。公司战略性启动机器人产业布局，并通过子公司国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务。目前，公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI 大模型的训练与研发，同时依托自身新材料平台，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化支持。核心技术研发方面，公司重点突破仿生运动控制（涵盖仿生底盘技术与多关节机械臂控制）、高精度环境感知、空间智能、边缘智能决策（基于边缘算力处理器）等关键技术，重点开发PEEK 等高性能特种轻量化系列材料；应用场景落地方面，公司重点开发符合二类医疗器械标准的康养机器人，以及满足公安、消防、卫生防疫、抢险救灾和生化环防等高等级行业准入标准的特种作业机器人等。


　　香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势再加深。24 年内公司收购香港石化99.99%股权，其25 万吨PS 采用意大利Eni Versalis 连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安化工（已更名为国恩东明）破产重整，取得其67%股权，其20 万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5 万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，根据公司半年报，部分核心项目进度已超过70%，后续增量值得期待。此外，25H1 公司收购了淮安信盛新材料科技有限公司，积极布局新型催化剂和端烯类化合物项目，相关产品已实现小规模生产，并进入市场试售阶段。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续改善，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测为8.35、12.06、14.79 亿元（前值为7.83、10.82、14.03 亿元），EPS 分别为3.08、4.45、5.45元/股，当前市值对应PE 分别为17X、12X、10X，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

□.李.绍.程./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司