深度*公司*兆易创新(603986)：存储景气周期上行 端侧AI静待花开

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，存储景气周期有望持续，端侧AI 存储前瞻布局，维持公司“增持”评级。


　　支撑评级的要点


　　DRAM 行业供需改善，公司25Q3 业绩再创佳绩。公司2025 年前三季度实现营收68.32 亿元，同比+20.92%，实现归母净利润10.83 亿元，同比+30.18%，实现扣非归母净利润10.42 亿元，同比+34.04%。盈利能力来看，公司2025 前三季度实现毛利率38.59%，同比-0.87pcts。单季度来看，公司25Q3 实现营收26.81 亿元，同比+31.4%/环比+19.64%，实现归母净利润5.08亿元，同比+61.13%/环比+48.97%，实现扣非归母净利润4.98 亿元，同比+63.71%/环比+55.25%。公司25Q3 实现毛利率40.72%，同比-1.04pcts/环比+3.71pcts。受益DRAM 行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势，公司持续深化多元化产品布局，2025 年前三季度消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动公司业绩实现快速增长。


　　利基DRAM 涨价行情持续，公司2025 年或有望持续受益。根据CFM 数据，DDR48Gb 3200 市场报价已由2025 年6 月3 日的2.30 美金上涨至10 月28 日的6.80 美金，涨幅高达196%。此外根据科创板日报报道，公司此前在2025 半年度业绩说明会中表示，公司预期下半年利基型DRAM 营收相比于上半年会有显著的增长。


　　公司DRAM 产品合约价格在25Q2 出现了上涨的现象，25Q3 仍在上涨。随着海外大厂淡出利基型DRAM 市场，市场供需格局发生变化，市场面临供不应求的局面，产品价格也随之上涨。据公司判断，利基DRAM 产品的涨价目前还在持续，紧缺预计持续全年。


　　端侧AI 星辰大海，定制化存储抢占先发优势。根据兆易创新投资者活动记录表，行业已经有先导客户的先导产品实现了定制化存储的发布和落地，产品实现的性能亦取得良好效果。公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势。同时，10 月28 日高通正式宣布推出两款AI 芯片，其中 AI250 的核心是引入了一种基于近内存计算的创新内存架构。旨在提供“代际性”的效率和性能提升，预计在2027 年进入市场商用。我们认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步发力，在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。


　　估值


　　综合考虑公司2025 年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.04/111.44/134.90 亿元， 实现归母净利润分别为15.95/20.41/25.27 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为103.3/80.8/65.2 倍。我们看好公司多元业务协同发力，维持“增持”评级。


　　评级面临的主要风险


　　存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司