聚辰股份(688123)：高端应用品类出货量快速增长 报告期业绩再创历史新高证券研究报告

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收9.33 亿元，同比+21.29%，归母净利润3.20 亿元，同比+51.33%，毛利率/净利率分别为59.78%/33.25%，同比分别+4.93/+6.68 pct。其中，第三季度公司实现营收3.58 亿元，同比/环比分别+40.70%/+14.07%；归母净利润1.15 亿元，同比/环比分别+67.69%/8.55%；毛利率/净利率分别为59.03%/31.33%。公司2025 年前三季度和第三季度收入、归母净利润水平均创历史同期新高。


　　高附加值产品出货量同比实现快速增长。受益于公司近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，并不断加强对新产品的推广、销售及综合服务力度，2025年前三季度公司DDR5 SPD 芯片、汽车级和高性能工业级EEPROM 芯片的出货量较上年同期实现快速增长，汽车级NOR Flash 芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1 供应商，光学防抖式（OIS）音圈马达驱动芯片搭载在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用，带动公司综合毛利率较上年同期增加4.93 个百分点，有效对冲了消费电子市场需求波动导致公司传统业务业绩下滑带来的影响，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。


　　持续加大研发投入以提升公司综合实力。公司持续提升企业研发水平，不断完善技术储备和产品布局，前三季度的研发投入达1.46 亿元，同比+12.62%，为历史同期最高水平，为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。


　　VPD 芯片或打开新成长空间。VPD 是一种存储于EEPROM 芯片中的监控工具，AI 产业趋势下对eSSD 的需求显著提升。聚辰股份在服务器SPD 芯片领域已占据了先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位，由于VPD 与SPD 终端应用领域与直接下游客户均相同，故公司依托其SPD 的行业领先优势，一旦VPD跟随eSSD 放量，公司或率先受益。


　　投资建议：我们预计公司25/26/27 年营收分别为13.17/17.83/23.91 亿元，归母净利润分别为4.50/6.32/8.67 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）贸易摩擦风险；2）技术升级迭代风险；3）行业竞争加剧风险。

□.葛.立.凯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司