百诚医药(301096)季度点评：主业或见底 看好创新转型

业绩表现：主业业绩或见底


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入5.10 亿元，同比下降29.33%；实现归母净利润612 万元，同比下降95.68%；扣非后归母净利润为-1392 万元。


　　成长性：看好赛默CDMO 放量以及创新品种BD 空间我们认为2025 年是公司的战略调整年，受到集采以及B 证企业监管趋严变化的影响，公司的仿制药CRO 主业在去年高基数下增速承压，看好明年起触底回复。业务增量方面，赛默产能已进入加速爬坡阶段，看好CDMO 业务未来2 年内贡献显著业绩增量。截至2025 年6 月30 日，赛默制药累计已完成项目落地验证 617 个项目，申报注册461 个项目，位居全国前列。赛默制药累计接受国家局注册核查29 次，55 个品种通过药品注册核查，接受浙江省药品GMP 符合性检查26 次，47 条生产线通过GMP 符合性检查；根据公司公众号披露，赛默制药已有12 个品种拟中标全国第十一批集采，或将给公司2026 年带来显著增量。此外，公司自研新药品种BIOS0618、BIOS0635、BIOS0625 等已进入早期临床的关键阶段，存在较大BD 出海潜力。2025 年上半年公司完成11 个2 类新药的IND 申报，自研2 类药开发提速，我们认为高价值的2 类药管线转化有望成为公司CRO业务后续增长的重要支撑。我们看好公司从仿制药开发向创新药转化切换下的价值重估空间。


　　盈利能力：业务结构调整带来利润短期承压，看好恢复弹性2025 年公司毛利率与净利率大幅下降，我们认为这与仿制药开发业务需求下滑以及部分客户经营稳定性下滑传导影响、赛默转固带来CDMO 业务毛利率承压、公司整体业务结构变化（低毛利率的CDMO 业务收入占比提升）、自研创新药加速推进需要的投入增加等因素有关。展望来看，我们认为仿制药开发业务供需已经恢复至相对稳定水平，赛默在产能加速爬坡下毛利率或将快速回升，我们更看好明年起公司的利润端弹性快速兑现。


　　盈利预测与估值


　　我们预计2025-2027 年公司实现营业收入7.11/8.54/10.12 亿元，同比增长-11.31%/20.14%/18.40%；实现归母净利润0.50/0.70/0.98 亿元，2026-2027 年同比增长41.10%/38.97%，对应EPS 为0.46/0.64/0.90 元/股，2025 年10 月28 日收盘价对应2025-2027 年PE 为128x/91x/65x。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　转让分成业务的季度兑现波动性风险；项目研发失败风险；从仿制药到创新药商业模式不可复制风险；信用集中风险。

□.王.班./.胡.隽.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司