诺邦股份(603238)：25Q3淡季业绩延续高增长 期待自有品牌未来发展

投资要点：


　　公司发布2025 年三季报，营收、利润符合预期。1）25Q1-3 营收20.2 亿元（同比+29.7%），归母净利润0.96 亿元（同比+38.3%），扣非归母净利润0.93 亿元（同比+48.4%）。2）25Q3 单季营收6.8 亿元（同比+23.2%），归母净利润0.31 亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润0.32 亿元（同比+35.4%），淡季依旧保持较高增长。3）25Q1-3 经营现金流净额3.24 亿元（同比+41%），净现比高达3.4，账上累积货币资金8.5 亿元，资金实力相当雄厚，积蓄未来发展动能，值得期待！


　　营收与利润率具备双击增长弹性，研发加速产品迭代。25Q1-3 毛利率15.6%（同比+0.9pct ） ， 期间费用率8.2%（ 同比持平） ， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别2.2%/2.6%/3.8%，同比-0.5/-0.4/+0.2pct。在营收规模高增长条件下，管销费用率被有效摊低，而开发前置于销售拓展，因此25Q1-3 研发费用0.76 亿元（同比+36%），用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代，巩固高端差异化技术优势。最终，25Q1-3 归母净利率4.7%（同比+0.3pct）。


　　根据此前中报披露分业务表现：1）卷材：25H1 营收3.9 亿元（同比+18.9%），毛利率25.8%（同比+4.5pct），尽管25Q2 受美国关税影响，高端可冲散材料订单短期承压，但公司迅速调整营销策略，从依赖美标单品转向多品类、多区域发展，迅速布局欧洲、南美、澳新、东南亚及国内市场，最终成效显著，实现产品结构、客户质量向高附加值优化。


　　2）制品：25H1 营收9.3 亿元（同比+39.4%），毛利率11.7%（同比+0.3pct），分拆看，制品代工营收9.1 亿元（同比+38.8%），其中杭州国光8.45 亿元（同比+37.5%），旗下马来西亚工厂已于6 月底正式运营；自有品牌小植家营收0.21 亿元（同比+70%），虽基数较小，但增长迅猛，是未来发力重点。我们预计，25Q3 单季分业务增速环比25H1有所降低，但增长的结构特征延续，制品业务同比增速远高于卷材业务，贡献了主要增量。


　　公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，二十余年深厚积淀终迎强β共振，未来自有品牌发展布局值得期待，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润1.3/1.6/1.9 亿元，对应PE 为26/22/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能出清不畅；原材料成本上涨；全球关税博弈升级；口含烟市场监管加严。

□.王.立.平./.求.佳.峰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司