上海家化(600315)：Q3收入超预期 品牌驱动增长质量全面跃升

投资要点：


　　公司发布 2025 年三季度报，业绩超预期，增速逐季加速。25Q3 收入14.83 亿元，同增28%；归母净利润1.40 亿元，扣非净利润959 万元，扭亏为盈。25Q1-Q3 营收49.61亿元，同增10.8%；归母净利润4.05 亿元，同增149%；扣非归母净利润2.31 亿元，同增92.35%，差异主因投资基金的公允价值变动导致。其中，25Q3，美妆业务3.54 亿元，个护收入6.06 亿元，创新业务1.58 亿元，海外业务3.65 亿元。


　　利率改善明显，费用端稳健。25Q3 毛利率61.5%，同增7pct，主因产品结构优化及原材料采购价格下降；扣非净利率0.65%，同增10.61pct；销售费用率49.89%，基本与去年同期持平；管理费用率10.38%，同降1.02pct；研发费用率2.96%。


　　梯队作战+新品爆发，构建增长矩阵。成熟品牌焕新突破：六神通过驱蚊蛋“驱蚊香水”定位及香氛沐浴露突破季节性限制；玉泽深化修护专家定位，第二代专研修护面霜作为亿元单品持续放量，樊振东代言引爆声量过亿。＃成长品牌加速崛起：佰草集表现尤为突出，新七白美白泥膜稳居小红书渗透率TOP3，新品“仙草油”以标杆配方登顶多平台榜单，刘涛代言及豫园发布会强化品牌定位；美加净蜂胶香氛手霜、高夫“锐智青春”系列等新品快速起量，形成多品牌协同增长格局。


　　线上突破成关键，品效转化闭环形成。聚焦线上投流种草，抖音、天猫等平台联动发力。


　　营销创新精准触达，高夫官宣付航为代言人后，达人联动视频总播放量达6800 万+；启初通过张柏芝代言话题实现全网高曝光。


　　公司是国内老牌美容日化企业，持续深化 “四聚焦” 战略，已构建起品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架。随着核心品牌势能释放 + 线上渠道突破 + 供应链效率提升，有望持续释放核心品类与渠道的增长潜力，战略价值持续兑现实现利润转正。根据公司业绩表现和品牌势能预期，我们上调盈利预测，预计 25-27 年实现归母净利润3.77 亿元/5.05亿元/6.06 亿元（原预测25-27 年归母净利润 3.18 /3.79/4.64 亿元），对应 25-27 年 PE为 44/33/27 倍，同时，我们选取同类可比公司华熙生物、若羽臣作为参照，两者均为美容护理行业头部公司，其25 年估值分别为56/73 倍，上海家化作为行业头部公司之一，我们给予25 年65XPE，对应当前市值有46%上涨空间，我们上调公司评级，给予“买入“评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响。上市公司于6 月公告《关于上海家化联合股份有限公司 2024 年年度报告的信息披露监管问询函》《关于上海家化联合股份有限公司员工持股计划事项的监管工作函》及公司回复相关公告，请投资者注意相关风险。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司