渝农商行(601077)2025年三季报点评：息差基本企稳 风险抵补能力仍较强

事项：


　　10 月28 日，渝农商行披露2025 年三季报，前三季度实现营业收入216.58 亿元，同比增长0.67%（上半年为0.46%）；实现归母净利润106.94 亿元，同比增长3.74%（上半年为4.63%）。不良贷款率环比下降5bp 至1.12%；拨备覆盖率环比上升9pct 至365%。


　　评论：


　　净利息收入支撑营收增长，拨备计提力度加大，归母净利润增速略有放缓。 1）核心营收能力持续向好。3Q25 营收同比增长1.1%，增速环比上升1.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差企稳回升背景下，单季净利息收入同比增长8.7%至61.1 亿元。2）非息收入形成拖累。或受商户业务拓展策略影响，单季中收同比下降25.1%；而受市场利率波动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降37.4%，对营收有所拖累；3）减值计提力度加大，利润增速有所放缓。前三季度归母净利润同比增3.74%，较上半年增速有所下降。主要是由于上半年拨备计提力度较小，而三季度单季不良生成率有所抬升，因此公司在三季度加大了拨备计提力度，拨备覆盖率环比上升9pct 至365%。


　　重庆地区信贷需求仍较旺，三季度对公和零售贷款均提速。 1）存贷款规模稳步扩张。截至Q3 末，生息资产同比增长9.0%，较Q2 末提速1pct；贷款总额7779.73 亿元，同比增长8.75%，较Q2 末提速0.5pct；存款总额1.03 万亿元，同比增长9.3%，较Q2 末提速0.4pct。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长12.3%，较Q2 末提速0.2pct。主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道及“33618”现代制造业集群等重大战略，项目储备充足。3）零售贷款延续较好增长态势。零售贷款同比3.6%，较Q2末提速0.9pct，预计主要是消费贷、信用卡等实现较快增长。


　　单季息差企稳回升，负债成本优势凸显。 公司披露的前三季度累计净息差为1.59%，较1H25 仅下降1bp，较年初也仅下降2bp，息差基本企稳。我们测算3Q25 单季净息差（期初期末口径）为1.58%，环比上升2bp，体现公司较强的存贷定价能力。1）资产端收益率降幅收窄。测算单季生息资产收益率环比下降4bp 至3.01%（Q2 降幅为6bp），或主要由于资产结构优化，贷款占生息资产比重上升8bp 至46.81%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp 至1.49%（Q2 降幅为6bp）。核心在于存款成本的有效压降，主要得益于公司主动压降长期限定期存款，并引导存款短期化，持续巩固其低成本负债优势。


　　资产质量总体稳定，预计零售风险仍有所承压。 整体不良率稳中有降，三季度末不良率1.12%，环比下降5bp。三季度单季不良净生成率则环比上升20bp至0.67%，结合二季度的情况来看，预计受宏观环境影响，零售贷款风险仍有所承压。对此公司加大了不良核销和拨备计提力度，不良贷款额、率双降，拨备水平依然充足。拨备覆盖率环比上升9pct 至365%，风险抵补能力仍然较强。


　　投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们维持此前预测，预计2025E-2027E 公司营收同比增速分别为1.5%、4.5%、5.8%，归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.3%。当前股价对应2026E PB 为0.57X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E 目标PB 0.68X，对应A 股/H 股目标价8.36 元/7.60 港元，维持“推荐”评级。


　　风险提示： 经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

□.贾.靖./.林.宛.慧./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司