一拖股份(601038)2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+15.1% 公司业绩迎来向上拐点

Q3 归母净利润同比+15.1%，公司业绩迎来向上拐点


　　2025 年前三季度公司实现营业总收入97.0 亿元，同比-9.6%；归母净利润9.9 亿元，同比-9.7%；扣非归母净利润9.1 亿元，同比-14.8%。单Q3 公司实现营业总收入27.7 亿元，同比-5.3%，归母净利润2.3 亿元，同比+15.1%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比+14.6%。Q3 收入降幅缩窄，利润增速转正，主要系粮食价格回暖带动行业需求修复，7-9 月国内大中型拖拉机产量同比分别+5.5%/+11.7%/+2.5%，相较于上半年明显好转。利润增速好于收入端，主要系随着行业需求复苏竞争压力减弱。展望Q4，随着国内粮食价格筑底回升、渠道去库结束，公司业绩有望保持向上趋势。


　　费用控制稳健，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间


　　2025 年前三季度公司销售毛利率16.23%，同比-0.14pct，销售净利率10.90%，同比+0.51pct；单Q3 销售毛利率16.72%，同比+2.07pct，销售净利率8.09%，同比+1.41pct，毛利率显著提升主要系行业竞争好转、产品价格压力减小。费用端来看，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/2.31%/3.57%/-0.02%，同比分别-0.15/+0.14/+0.61/+0.25pct，整体费用端控制依然保持稳健。随着国内景气度复苏&智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升。


　　农业机械行业增速放缓，智能化产品成新增长点


　　（1）国内周期有望筑底回升：2025 年1-9 月，大中型轮式拖拉机产量分别为9.05 万台和17.86 万台，同比分别+0.5%和-2.3%，相较于上半年明显好转。随着粮食价格稳健、渠道去库结束，行业需求有望开启上行拐点；（2）智能化、高端化产品进展：在政策引导下，“优机优补”推动动力换向等智能农机产品需求上升，公司持续推进大马力无级变速（CVT）、动力换挡等技术开发，行业格局有望进一步向龙头集中；（3）海外市场扩展顺利：2025H1 海外拖拉机销量5445 台，同比+29%。其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过 50%。海外农机市场广阔，公司2025H1海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械行业平均50%的海外收入占比仍有较大提升空间。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为9.2/9.5/10.6 亿元，当前市值对应PE 分别为16/15/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期

□.周.尔.双./.黄.瑞    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司