国瓷材料(300285)季报点评：业绩符合预期 新品进展顺利

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入32.84 亿元，同比+10.71%；归母净利润4.89 亿元，同比+1.50%；扣非归母净利润4.78 亿元，同比+5.28%。2025Q3 单季度实现营业收入11.29 亿元，同比+11.52%，环比-4.23%；归母净利润1.58 亿元，同比+3.92%，环比-19.50%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比+7.77%，环比-19.14%。


　　2025 年前三季度公司各项业务整体经营稳健。分板块来看，报告期内，①电子材料板块：传统MLCC 业务保持稳定；浆料业务快速增长，市占率持续提升；电子级氧化锆产销稳定，配合大客户进行新品研发。②催化材料板块：商用车受益需求复苏，市场份额进一步提升；乘用车全面覆盖国内自主车企，新上市车型增加有望带动需求增长。③生物医疗板块：积极推进高端氧化锆粉体、高端瓷块等新品布局，产品性能已获客户高度认可。④新能源材料板块：高纯超细氧化铝需求持续增长，销量及收入进一步提升。⑤精密陶瓷板块：陶瓷球受新能源车客户库存消化影响，阶段性有所波动；LED 用陶瓷基板需求持续增长，积极推动大客户验证；卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快，收入进一步增加；目前国瓷赛创扩产顺利推进中，预计为明年业务增长奠定坚实基础。⑥陶瓷墨水板块：海外市场进展顺利，市占率进一步提高。


　　盈利能力处于战略调整期，成本控制能力持续增强。报告期内公司毛利率同比略下滑1.82pct 至37.83%，净利率同比略下滑1.41pct 至16.80%，主要与公司战略升级产品结构（电子材料板块为争取AI 及车规用高端粉体份额、生物医疗板块为拓展高端产品赛道），对部分成熟产品进行调价让利有关，主要系阶段性扰动，后续随着两大板块布局的高端产品逐步规模化放量，公司毛利率有望迎来稳步回升。费用端方面，报告期内公司期间费用率为18.93%，较去年同期减少0.66pct，其中，财务费率同比降低0.46pct，管理费率同比降低0.19pct。


　　新品进展顺利，期待未来成长。老产品新业务方面，车规及AI 服务器算力用MLCC粉体正加速推进，一期新产能预计今年年底完成。新产品新业务方面，①硫化物电解质送样验证顺利，目前逐步迈进量产阶段，其中，年产能30 吨产线预计年底完成，年产能100 吨产线预计2026 年年中完成。②高速覆铜板用球硅及新一代覆铜板用中空球硅均在配合客户验证中，相关球硅产品扩产亦在积极推进。③2000 万元认购人形机器人投资基金（北京恒誉未名）37.52%份额，公司业务布局再下一城，机器人属高端产业机械典型应用方向，公司陶瓷球等多个陶瓷产品在该领域拥有广阔应用前景。


　　盈利预测：公司是先进的平台型新材料企业，主业保持稳健增长，新业务呈现多点开花，未来成长性突出，考虑到公司电子材料、生物医疗板块产品价格有所调整，我们调整2025-2027 年归母净利润分别为6.7、8.6、10.7 亿元（2025-2027 年归母净利润前值为7.13、8.77、10.50 亿元），当前股价对应PE 分别为33.3、25.9、20.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、兼并重组和商誉风险。

□.孙.颖./.曹.惠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司